国泰君安揭下个轮涨板块 家电8股可逢跌加仓(2)

　　老板电器:业绩保持高增 渠道改革促下沉

　　老板电器 002508

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-10-29

　　结论与建议:

　　事件:老板电器发布三季报,前三季度归属于母公司净利润3.46亿元,YOY+47.23%。单季度来看,公司3Q实现净利润1.28亿元,同比增长42.00%。

　　公司同时预告了2014年全年业绩同比增长30%-50%。

　　公司正积极推动管道变革,且在厨电智能化上居于领先地位,我们预计公司14、15年实现净利润5.30亿元(YOY+37.39%)、7.26亿元(YOY+37.10%),EPS为1.70、2.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为18X、13X,公司近期公布股权激励草案,彰显了公司未来业绩增长的信心,我们维持“买入"建议。

　　前三季度业绩保持高增长:公司 1-3Q 实现收入24.93 亿元,同比增长36.74%,实现归属于上市公司股东的净利润3.46 亿元,同比增长47.23%。

　　公司业绩高速增长,主要原因为市场需求增长,产品销量增长所致。分季度来看,公司3Q 实现净利润1.28 亿元,同比增长42.00%。公司同时预告了2014 年全年实现净利润5.0-5.8 亿元,同比增长30%-50%。

　　产品份额行业领先,增长势头十足:作为生产高端化厨电产品的寡头企业,公司的主力产品油烟机和燃气灶的零售量、零售额市场份额一直领先行业。根据中怡康的资料,今年8 月份,老板油烟机零售量、零售额的市场份额分别为13.55%、21.35%,燃气灶零售量、零售额的市场份额分别为11.52%、18.47%,均位于行业第一二。2014 年1-8 月份国内品牌油烟机、燃气灶、消毒柜的零售量增速分别为-0.63%、-0.54%和-3.73%,零售额增速分别为11.34%、7.28%和-11.61%,在这样的行业增速下,公司前三季度营收仍能实现近40%的增长,足见其增长潜力。

　　毛利率持续提升:14 年1-3Q 公司销售毛利率为55.92%,同比上升1.61个百分点,主要是由于公司成本得到较好的控制,以及产品结构持续改善,高毛利率的电商收入占比提升。期间费用率为39.20%,同比上涨0.69 个百分点。单季度来看,3Q 的销售毛利率为55.75%,同比上升0.75 个百分点,期间费用率为38.24%,同比下降0.96 个百分点。

　　强化优势管道,加快管道下沉:公司进行管道改革,引入二级代理商成立公司,一级代理商可持股(持股比例不超过49%),目标2-3 年内在全国范围内将62 个地区代理公司发展为200-300 公司。这将激发代理商的积极性,加快管道下沉,加大对三四级城市的覆盖面。我们认为厨电行业在三四级市场上有广阔的成长空间,凭借品牌效应,加之管道改革,这将使公司的市场份额不断提升。

　　盈利预测与投资建议:公司正积极推动管道变革,且在厨电智慧化上居于领先地位,我们预计公司14、15 年实现净利润5.30 亿元(YOY+37.39%)、7.26 亿元(YOY+37.10%),EPS 为1.70、2.33 元,当前股价对应14、15年动态PE 分别为18X、13X,公司近期公布股权激励草案,彰显了公司未来业绩增长的信心,我们维持“买入"建议。