A股急速拉升再回3800 申万宏源揭下一批补涨股(6)

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　　三全食品:整合龙凤拖累业绩 最坏时点已经过去

　　三全食品 002216

　　研究机构：申万宏源 分析师：金凤 撰写日期：2015-03-23

　　投资要点:

　　事件:三全食品公布2014年年报,2014年实现营业收入40.94亿元,同比增长13.63%,归属上市股东净利润0.81亿元,同比-31.55%,每股收益0.20元。同时,以2014年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　投资评级与估值:我们预计15-17年EPS 分别为0.42元、0.60元、0.86元,同比增长110.0%、42.9%、43.3%。2014年是消费小年,加上整合龙凤拖累业绩,基本是业绩底部,我们看好2015年开始进入业绩上升阶段,同时三全鲜食新项目打开新的成长空间,维持“买入”评级。

　　有别于大众的认识:

　　l 1、2014年是报表业绩底部,实际情况优于报表:从全年利润来看,考虑龙凤8000-9000万左右的亏损,实际利润1.6亿左右,同比增长35%左右。龙凤贡献约1.5亿收入,三全主体39.5亿左右。春节旺季对于三全的影响较大,而2014年是消费小年,一四季度两端都没有体现出春节收入,2014Q4收入基本和去年持平,主要由于2015春节较晚。销售费用14年大增21.09%,公司为进一步提高和巩固市场占有率,继续加大品牌建设和市场促销推广力度,并且2014年思念食品投入较大产生一定竞争压力。

　　2、预计2015年业绩有望好转:从收入端来看,一方面龙凤经过整合后开始贡献增长,2015年有望实现3-5亿收入,另一方面,2015年春节较晚有利于收入更多体现在2015年。从产品结构来看,新产品持续推出进入放量期,例如私厨产品2014年实现翻番增长,三全鲜食的大规模推广将会对收入有正贡献。从利润端来看,2014Q4龙凤已经盈亏平衡,预计2015年将会对业绩有正贡献,考虑到三全鲜食以及主业市场竞争激烈,仍会保持高费用投入,但整体来看利润表现将会好于2014年。