A股急速拉升再回3800 申万宏源揭下一批补涨股(7)

（   ）

　　好想你:渠道结构持续优化 激励完善提升潜力值得期待

　　好想你 002582

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：柯海东,胡春霞 撰写日期：2015-03-04

　　维持“增持”。 根据预告情况,略微下调2014 年EPS 预测至0.36 元(前次0.38 元),维持2015-16 年EPS 预测0.43、0.56 元,维持目标价26.4 元,对应2015 年PS3.6 倍,维持“增持”评级。

　　业绩符合预期:预告2014 年收入、营业利润、归母净利9.7、0.52、0.54 亿,增7%、-53%、-47%;Q4 收入、归母净利增1%、-40%。

　　商超、电商快速增长趋势明确,渠道结构将持续优化。预计2014Q4专卖店收入占比降至56%,商超占比升至28%。1)商超:预计2014收入2.3 亿、增70%,2015 年上海商超模式有望快速复制,收入有望达3.4 亿、增50%;2)电商:预计2014 年收入8500 万、增30%,预计2015 年电商费用投放大幅增加、多品类亦值得期待,收入有望达1.5 亿;3)专卖店:受淘汰落后店面影响(年初1916 家店,年底约1400 家),预计2014 年收入6 亿、降10%,2015 年公司将通过合伙制盘活直营店、持续升级改造加盟店,预计收入下降0-5%。据渠道调研,预计2015 年1、2 月商超维持高速增长,专卖店降幅0-5%。

　　销售费用大增影响当期利润,但却是转型必备之举,无需忧虑。2014年销售费用8400 万、增53%,销售费率增8.1pct 至26.9%,使净利率降5.7pct 至5.5%。费用先行是转型必备之举,之前10%以下的费用率过低,而转型初期25-30%的费用率是较为正常的水平,预计未来2-3 年随收入的快速增长,销售和管理费用率会略微下降,净利率有望逐步提升,维持在5-10%的水平。

　　公司完善激励提升经营潜力值得期待。公司自2014 年9 月聘请了总经理苗国军等高管,但均无股权,期待完善激励机制进一步提升潜力。

　　核心风险:商超收入不达预期;食品安全风险。