楼市新政难阻资金入股市 私募配置转向蓝筹股

　　近期市场上涨过快蕴藏一定的结构性风险。私募人士建议，若投资者本身不擅长在创业板中挖掘好股票，则不应该冒着风格漂移的风险去追逐。风格对冲是良好的实现手段：通过创业板获得超额收益，配置蓝筹价值股实现稳健增长。

　　楼市新政抽血效应弱

　　中国证券报：本周楼市出台连环新政，短期会对股市产生抽血效应吗？

　　滕泰：楼市新政对于当前库存高企的房地产市场是一个利好，有利于中国房价软着陆。但从不同资产的风险收益关系看，过去十年十倍涨幅的房地产，在未来居民资产配置的结构中不会大幅增加，面对当前高风险、低收益的房价，投资者应该保持谨慎。根据万博大类资产配置定律，以及目前利率的变化趋势，在当前处于全面降准降息、从高利率到低利率的变化过程中，股票的持有收益将远远超过其他资产。

　　如果说过去10年投资房地产是居民财富增长的主要方式，那么未来股权与股票将是财富再分配的重要工具。房地产资金持续流入A股是大势所趋，节奏不会变慢。从短期数据来看，3月通过银证转账、融资融券以及公募基金等渠道流入股市的资金超1万亿元，各方资金流入股市的趋势不断强化。

　　黄建平：楼市连环新政主要是受到整体经济下滑影响，管理层出手拯救二三线城市的房地产业。但中长期来看，新政难以抑制行业下滑趋势，因为供需关系已经发生逆转。除一线城市外，其他城市房地产供大于求的现状将使整个房地产项目的投资收益率丧失吸引力，而一线城市楼市的投资性需求没有得到改善。在这种情况下，无风险利率处于下降趋势，股市的估值尤其是蓝筹股估值会继续上升，所以楼市新政分流股市资金的概率不大。

　　中国证券报：近期市场热点轮动明显，一带一路、互联网++、环保被提到的频率很高，有知名私募提到看好保险和银行这两大蓝筹聚集的板块，怎么看后市蓝筹和成长股的角逐？

　　滕泰：风格轮动是牛市的最大特征，熊市或者震荡市中风格切换一年都难以实现一次。牛市中大部分板块都有机会，只不过启动的次序不一样。短期内，万博兄弟会更多配置蓝筹、消费主题风格的资产，兼顾成长风格。

　　黄建平：目前我们的资金一半在港股，一半在A股，我们看重静态市盈率较低，但未来几年确定性比较高的股票，比如以前的水电股才10倍左右市盈率；银行和涉足公用事业的企业，比如港股里有一些依靠收租的公司，便宜但收益稳定；同时，消费领域里10倍左右市盈率、未来确定会增长的公司，我们也很青睐。2014年，我们重仓了低市盈率的蓝筹股，以及部分成长股里的蓝筹，取得了80%以上的回报。我们不会过分看中市值，不贵、预期收益率会超过10%的股票我们都会买。

　　警惕结构性风险

　　中国证券报：近期市场上涨很快，4000点似乎指日可待，怎么看待其中的风险？

　　滕泰：牛市之中投资机会是普惠性的，风格轮动能够让投资者持续受益，但牛市之中不会没有风险。牛市有两大主要特点，同时有三大主要风险。

　　第一，宽幅波动。牛市中的调整幅度大、震荡剧烈，即使盘中调整也有数十点甚至上百点，即使在良性调整阶段也会出现百点以上的大跌。回首过往牛市行情，每次调整都是抄底的时机，但如果此时波段踏反，则带来交易上的风险。

　　第二，风格轮动。风格轮动带来机会，但同时蕴藏风险。牛市中市场的风格快速切换并带有不确定性，如果想要捕捉每一轮风格轮动的机会，容易造成风格踏错使投资效率下降。

　　第三，结构性风险。创业板和中小板阶段性涨升过快，会有阶段性和结构性的调整风险。整体而言，目前蓝筹股估值较低，中国股市处于牛市初期，谈系统性风险为时尚早。

　　黄建平：目前A股的结构化风险严重，特别是创业板现在90倍左右的市盈率、10倍左右的市净率，可以算是中国证券史上最大的泡沫之一，也可能是近几年主要市场最大的泡沫之一，甚至超过当年的纳斯达克、台湾股票市场。相对而言，目前主板一些股票很便宜，价值被低估，其实他们的长期收益率有10%以上，这类股票值得关注。另外，港股方面，有很多便宜的股票，港股整体相对于A股有折价，所以港股整体收益率未来会高于A股。

　　从整体上看，目前市场快速上攻，风险快速积累，比如两融余额迭创新高，中小板、创业板很多企业已经被炒得过高。但市场短期怎么走难以预测，不可知性太大，而且在牛市言顶的意义也不大。不过，作为机构投资者，在制定交易策略时，我们会随时考虑当市场走势和自己的判断相左时，我们需要采取怎样的方式回避过高的风险。

　　中国证券报：目前远离创业板的呼声较高，但创业板指却越走越高，所以有机构认为可以“先顺势而为”。怎样看待“顺势而为”的时间节点问题？

　　滕泰：从对经济的影响上来看，创业板有一定的泡沫有利于大众创业、万众创新，但过快上涨会在回调时带来一定风险。提倡“顺势而为”的人肯定是有便宜的筹码，有着丰厚的收益作为安全垫，他们有顺势而为的成本；而目前仍没有参与创业板或者说获利较少的投资者则没有顺势而为的基础。即使在牛市中的投资也要讲求安全边际，要在自己擅长的领域最大化地获得超额收益，如果创业板不是自己擅长的领域则不应该冒着风格漂移的风险去追逐。如果一定要说如何去防范创业板风险，风格对冲是良好的实现手段，通过创业板获得超额收益，配置蓝筹价值股实现稳健增长。

　　黄建平：创业板未来肯定会形成非常大的泡沫，但它对整个市场有什么影响，目前还不能判断。很多人提倡“顺势而为”，看成交量放大，也跟上去，但困难在于谁也不知道市场什么时候会出现转折点。比如2007年，沪指从4000点涨到6000点的过程中，有多少人是及时下车的，有多少人又是尝到甜头继续加仓然后被套七八年的。人的情绪不可控，群体性的情绪更无法预测，股市其实就是人的情绪的投票结果。这种情况下，我宁愿不趟“浑水”，因为在创业板里面我一直找不到便宜的企业。