银行行业系统性利好出现 六股是最大赢家(7)

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　　宁波银行:以小博大赢天下

　　宁波银行 002142

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-03-18

　　宁波银行投资要点

　　1、沐浴在政策红利的春风下

　　货币政策宽松实现业绩释放和估值抬升。作为城商行代表,宁波银行获额外定向降准100个bp,实现业绩释放,预计业绩将增长1.5%。降息降准,无风险利率回落,抬升银行股估值。 财政部下达1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。宁波银行平台贷款占比较高,受益更大,通过债务甄别或置换,解决地方政府债务的流动性风险和信用风险,降低潜在不良率,估值抬升。

　　2、股本结构逐步优化

　　混合所有制基因,股东优势强劲。华侨银行作为战略投资者带来价值提升,联合打造“跨境盈金融服务平台”为本土企业“走出去”提供全方位金融支持。充分借鉴华侨银行深耕区域、走差异化道路的经验,明确强化以中小企业为主体的公司业务,大力发展小企业业务,全面推进个人业务发展方向。预计2015年实现0.5亿优先股发行完成,预计将提高一级资本充足率1.59个百分点,提高ROE约2.81个百分点,从而进一步抬升估值。

　　3、资产证券化业务发展:取之于“中小微”,用之于“中小微”

　　宁波银行发行首个信贷资产证券化项目“甬银一期”,总规模为45.79亿元,盘活存量资产,提高资产流动性,进一步优化信贷资源,为地方经济注入新的动力有积极作用。基础资产为中小微企业贷款,为行业之先。该笔资产证券化释放的信贷额度将会继续投放于中小企业和实体经济之中。此外,宁波银行正在积极推进第二期信贷资产证券化项目,推进信贷资产证券化业务的常态化发展。

　　4、战略清晰,发展动力强劲

　　资产端攘外安内,双支撑保驾护航:宁波银行的资产质量良好,2014年三季度末,宁波银行不良贷款率仅为0.89%,是唯一不良率较年初没有上升的上市银行,也是不良率第二低的上市银行。资产质量得益于区域经济优势和自身风险管理能力的保障。其资产构成具有鲜明的区域特色,得益于宁波地区的经济平稳,民营经济的活跃和居民收入水平的高企。未来随着海外经济的复苏,公司客户盈利能力持续回升,资产质量进一步改善。此外,宁波银行已经建立了较为成熟的中小企业贷款风控体系,并将此经验带入个人业务的发展。客户准入方面,以严格为准。信贷审批方面,以全面为准。风险监控方面,借力大数据。此外,在新兴产品的风险管控领域,宁波银行也思在前行在后,对直销银行等业务深入布局。

　　利润端开源节流,双引擎乘风破浪:2014年起,以公司银行业务、票据业务、投行业务、资产托管业务、个人银行业务、零售公司业务、金融市场业务和信用卡业务的八大利润中心建设得到深化。净息差稳健,中小贷和个人贷收益率优势显著;收入结构进一步优化,费用收入比缩减,非利息收入逐年增长;预期在2015年净利润增速仍将处于较高水平,ROE未来发展空间稳健。宁波银行的发展持续动力,主要来源于以下两个方面:

　　(1)中小企业客户和个人银行条线的发展:截至2014年6月30日,零售公司条线存款309亿元,较年初增加41亿元;贷款247亿元,较年初增加21亿元。个人银行条线存款760亿元,较年初新增146亿元;新增基础客户6.3万户。个人贷款占比约为26.4%,高于去年同期,且高于同业水平。

　　(2)创新业务的发展:直销银行:宁波银行迄今为止累计约发布2300多个直投项目,借款规模多在50万元以下,收益率多在6%-7%之间。直销银行推行使其通过互联网突破地域和网点限制而拓展新客户。微信银行:宁波银行推出微信银行并广泛应用微信订阅号等新工具,客户体验持续提升,微信矩阵形成。据大浙网信息,宁波地区微信公众号为2014年12月的阅读量第一名,高于第二名的工行宁波分行约29%的阅读量。资管业务:截至2014年6月30日,资产托管业务余额5,801亿元,较年初增加3,340亿元,同比增长约2倍。客户数量突破200家,规模较快增长,客户基础有效巩固,服务效率持续提升。收入方面,截至2014年6月30日托管类业务收入0.73 亿元,同比增长790.67%;托管类业务的收入促进非息收入增长,从上年同期占比手续费及佣金净收入约为1%增长到6%。

　　5、转型优势明显

　　两会结束后,金融改革提速,银行业转型节奏也将加快。宁波银行规模较小,依托于中小企业和个人客户的核心竞争力已经日渐显现,船小好掉头,未来通过进一步再造发展模式和深化盈利模式,将会更大程度地受益于转型推进。

　　投资建议

　　宁波银行发展战略清晰;股东优势强劲,具有典型的混合所有制基因;立足点明确,拥有显著的区位优势和坚实的客户基础,业务创新多样,发展后劲十足。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,中长期看好,重点关注,维持“增持”评级,一期目标价为25元。我们预测15年其净利润同比增长8%,15/16年摊薄后EPS为1.87/2.07元,15/16年PE为9.90/8.96,15/16年PB为1.58/1.39。