崇达技术募投悬疑：募投项目盈利不佳 大股东忙分红

　　印制电路板(PCB)制造商深圳市崇达电路技术股份有限公司(下称“崇达技术”)再次出现在证监会预披露名单中，而早在2012年10月，证监会发审委曾因“公司存在租赁厂房和搬迁的法律与经营风险，但无明确、有效防范相关风险的策略和措施”否决了其首次IPO申请。

　　不过，《证券市场周刊》记者发现，截至2013年末，崇达技术的4家全资子公司中仍有两家厂房来自于租赁，带“伤”冲关为崇达技术IPO埋下隐患。

　　崇达技术首次IPO时的募投项目“PCB生产基地建设项目”已经完工并转入固定资产，但实际收益却远不及当初预期，其募投项目真实盈利能力存疑。

　　此外，崇达技术一边大呼“缺钱”，一边却又大肆分红的行为，也颇受市场质疑，其上市真实目的存疑；而其房屋及建筑物、机器设备的折旧年限也远超同类上市公司。

　　募投项目盈利不佳 大股东忙分红

　　崇达技术主营小批量印制电路板的研发、生产和销售，产品类型覆盖双面板、HDI板、高多层板等，80%以上外销到美洲、欧洲、日本等国家及地区。

　　崇达技术两次IPO的募投项目都以“小批量PCB生产基地建设项目”为主，不过《证券市场周刊》记者发现，一期“小批量PCB生产基地建设项目”2013年已经完工，但实际收益却远不及预期，其募投项目真实盈利能力存疑。

　　首次IPO，崇达技术拟募集资金4.74亿元，全部投向“小批量PCB生产基地建设项目”，募投项目实施主体为全资子公司江门崇达电路技术有限公司(下称“江门崇达”)。项目设计规模为年产36万平方米小批量多层PCB和4万平方米小批量HDI产品，项目建设期为三年，从投入建设第二年方可开始投产，第二年达产率为40%，第三年为80%，建设期完成后的第一年完全达产。崇达技术预计，完全达产后可实现年销售收入8.77亿元，年均净利润1.08亿元，税前内部收益率为31.88%，税后内部收益率为24.05%，投资回收期为5.63年。

　　虽然崇达技术称，募投项目的可行性分析是基于当时国际、国内宏观经济形势、市场供求、产业政策等综合因素做出的。不过，在全球经济下滑的大背景下，严重依赖出口销售的崇达技术，要顺利消化上述产能并不容易。

　　2011-2013年，崇达技术的PCB产能分别为66万平方米、80.4万平方米和98万平方米，期间增加32万平方米，正好是一期募投项目(40万平方米)设计产能规模的80%，可见崇达技术一期募投项目生产进度符合预期。

　　但“发行人控股及参股、分公司情况”一栏显示，江门崇达2013年净利润仅为655万元。项目已经达产80%，盈利为何却只有崇达技术所预期“年均净利润为1.08亿元”的6.06%？

　　此次IPO，崇达技术募集资金全部用于与公司主营业务相关的投资项目及补充主营业务发展所需的营运资金。二期募投项目总投资7.79亿元，建设期为两年，实施主体仍为江门崇达，预计产能为年产小批量HDI线路板24万平方米、小批量高层板(8层以上)24万平方米。“项目经济效益分析”一栏显示，达产后可实现年销售收入13.20亿元，年均净利润为1.82亿元。

　　诡异的是，早在2012年版招股书中，崇达技术就表示募投项目(一期)实施前HDI线路板现有产能为2.4万平方米，如今募投项目已完工投入生产，崇达技术HDI线路板产能仍为2.4万平方米。崇达技术在2014年版的招股书中表示，小批量HDI线路板募投项目(二期)达产后年产能26.4万平方米。一期募投项目中HDI线路板4万平方米产能凭空消失了？

　　在2014年版的招股书中，崇达技术表示，2011-2013年公司总体产能利用率较高，平均产能利用率达到了85.21%，未来几年内公司面临着产能不足的困境。从公司的产能状况看，现有产能难以满足市场与客户迅速增长的需求。据了解，江门崇达厂房规划建筑面积163728平方米，目前已建成一栋厂房建筑面积47546平方米，本次募投项目拟新建厂房建筑面积64000平方米，也就是说，未来崇达技术还将建设三期项目，厂房建筑面积约为52182平方米。

　　一组数据却显示，崇达技术销量增速远低于产能增速。2011-2013年，崇达技术产能增速分别为7.84%、21.82%、21.89%；销量增速分别为15.48%、18.11%、13.81%；期间，产能利用率一路下滑，分别为87.41%、86.22%、82.01%。

　　崇达技术在分析所面临的困难时提到，公司处于业务高速发展的阶段，单凭自身的积累无法快速实现扩大产能、扩大市场份额的目标。因此，募投资金到位前，资金缺乏将会在一定程度上制约公司发展。随着未来公司生产经营规模的扩大、人工成本的上涨，公司经营活动所需现金将进一步增大，公司需要更多的流动资金支持。2011-2013年，崇达技术的“现金及现金等价物”净增加额分别为-1484万元、-644万元和801万元。

　　但是，“现金分红情况”一栏却显示，2009-2013年，崇达技术利润分配的金额分别为2700万元、3713万元、4050万元、3938万元和3600万元，占当期净利润的65.93%、38.63%、30.79%、28.82%和30.07%。

　　5年间，崇达技术累计现金分红达1.80亿元，实际控制人姜雪飞、朱雪花共持有崇达技术76.73%，也就是说，1.38亿元现金分红落入了两人腰包。崇达技术一边大呼缺乏资金，一边却又大肆从公司抽血的行为，颇受市场质疑，其上市真实目的存疑。

　　业绩增速大幅下滑

　　自称“主营业务收入稳步增长，毛利率保持在较高水平，盈利能力较好”的崇达技术在2012版招股书中，介绍“未来两年发展目标”时提出三大目标：2012-2013年，力争销售额每年保持30%以上的增幅；客户区域市场均衡发展，加大国内市场销售比重；成为全球小批量PCB细分市场的领军企业。

　　实际上，崇达技术的营业收入、净利润增速已是多年大幅下滑。2011-2013年，崇达技术的营业收入分别为9.65亿元、11.05亿元和12.46亿元，增速为23.41%、14.55%、12.71%；净利润分别为1.32亿元、1.37亿元和1.20亿元，增速为27.22%、3.89%、-12.39%；营业利润分别为1.52亿元、1.51亿元、1.36亿元，增速为22.30%、-0.79%、-9.82%。而崇达技术国内市场销售份额也未见提升，2011-2013年内销收入比例一直在18%上下。

　　《证券市场周刊》记者注意到，若不是政府补助的连年大增，崇达技术2012年就已陷入负增长的窘境。2011-2013年，崇达技术计入当期损益的政府补助分别为359万元、757万元和1127万元，分别占当期净利润的2.73%、5.54%、9.41%。而且，在2014版招股书中，崇达技术在“未来两年发展目标”中删除了关于业绩增长的表述。

　　同时，崇达技术还表示，公司现有业务主要由3家全资子公司具体负责生产，公司利润主要来源于对全资子公司的投资所得。截至2013年末，崇达技术控股的子公司共有4家，分别为深圳崇达多层线路板有限公司(下称“深圳崇达”)、大连崇达电路有限公司(下称“大连崇达”)、江门崇达和崇达科技有限公司，前3家子公司在2013年实现盈利。

　　其中，深圳崇达和大连崇达厂房来自于租赁，面积分别为34750平方米、8492平方米，占公司全部厂房面积的38.28%和9.35%。对此，深圳崇达表示，出租方深圳市宝恒源实业有限公司及深圳市新全物业管理有限公司均承诺未来5-10年内不主动拆迁。同时，崇达技术实际控制人姜雪飞、朱雪花还出具了《补偿承诺函》，承诺如在租赁合同有效期内，因租赁厂房拆迁或其他原因无法继续租用，将全额承担由此给本公司造成的损失。这与2012年IPO时所做承诺基本相同，崇达技术此次IPO能成功过会吗？

　　需要投资者注意的是，在崇达技术4家子公司中，贡献利润最多的深圳崇达ROE却大幅下降。2012年版的招股书显示，2011年末深圳崇达净资产为27154万元，净利润为11477万元，ROE为42.27%；而2014版招股书则显示，2013年末其净资产达44496万元，较2011年增长63.87%，但净利润却仅比2011年增长7.90%至12384万元，ROE降至27.83%。

　　问题还不止于此，《证券市场周刊》记者还发现，崇达技术占固定资产比例在90%以上的房屋及建筑物、机器设备折旧年限与同类上市公司有较大差异。

　　2011-2013年，崇达技术固定资产净值分别为3.71亿元、3.60亿元和7.19亿元，崇达技术表示，2013年末固定资产较2012年增加近一倍，主要是由于江门崇达一期厂房及生产设备已达到预定可使用状态，由在建工程转入固定资产核算所致。其中，2013年机器设备、房屋及建筑物的资产净值分别为4.05亿元和2.51亿元，合计占固定资产总净值的91.17%。

　　此外，崇达技术房屋及建筑物、机器设备折旧年限分别为50年、10年，年折旧率分别为1.8%、9%；与其营收规模相近的兴森科技(002436.SZ)房屋及建筑物、机器设备折旧年限分别为20-50年、5-10年，年折旧率分别为1.94%-4.85%、9.70%-19.40%；PCB行业龙头超声电子(000823.SZ)房屋及建筑物、机器设备折旧年限分别为14-35年、14年，年折旧率分别为6.79%-2.71%、6.79%。