券商评级：反弹变成空欢喜 15股势必竭力反击(7)

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　　康美药业:中药材供应链集成服务模式落地,线上线下全渠道别具竞争力

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-05-06

　　事件:5 月4 日,公司与中恒集团就中药材供应链管理服务、产品渠道服务达成战略合作协议。

　　中药材全产业链战略初结硕果,供应链集成服务商业模式清晰。康美一直奉行中药材全产业链战略,力争成为中药产业首选的中药材供应链集成服务商。上游:深入产地,把控标准,提升品质,掌握优质、稀缺药材资源:云南文山三七、东北野山参等;流通:收购亳州、普宁、玉林等多地中药材交易市场,逐步推行仓储、物流、质检一体化,拥有全国唯一的中药材大宗现货交易平台,将传统线下交易电子化。康美负责康美中药材价格指数编制、协助主管部门制定部分中药材质量标准,提升中药材供应链集成服务能力。中恒集团将康美作为主要原材料供应链管理服务商,康美中药材全产业链战略初结硕果,供应链集成服务商业模式清晰。

　　与中恒集团达成合作协议,战略意义重大!我们认为,康美与中恒集团达成中药材供应链管理服务协议意义有三:1)康美中药材全产业链战略获得同行认同,中药材供应链服务能力很强;2)康美中药材贸易赚的是供应链集成服务的钱,消除产业和资本市场误解;3)我们预计中恒集团每年对于中药材的需求额在4~5 亿,康美作为中恒集团主要的中药材供应商,将在财务上获得回报,中恒集团只是个开始,中药材供应链集成服务模式将得到大规模推广。

　　康美的营销渠道:线上线下相结合的全渠道覆盖。康美的营销渠道是线上线下相结合的全渠道:线下渠道由自营/托管医院、托管药房、合作医疗机构等组成,线上渠道以康美移动医疗、医药电商商城、健康管家等组成,2014 年康美直销业务正式运营,全年销售收入约6 亿。康美线上线下相结合的全渠道是中恒集团选择康美作为产品渠道服务商的核心原因。康美将获得注射用血栓通部分空白市场的代理权,未来有可能不断扩大;中恒保健品有望与康美直销和电商等线上渠道相结合,中长期战略意义重大。

　　互联网+战略推动业务模式升级,股价进入第三阶段。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28 块是估值修复,对应2015年PE 约20 倍;从28 块快速上涨至第二目标价40 块,是认同度修复,对应2015 年PE约30 倍,我们认为康美股价即将进入第三阶段,即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升,中期股价有望上涨至60 块以上。我们维持2015-2017 年每股收益预测1.30元、1.65 元、2.02 元,增长25%、27%、23%,预测市盈率30 倍、23 倍、19 倍,维持“买入”评级。