券商评级：过山车剧情上演 13股早买早翻身(5)

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　　顺荣三七:非公开发行引入产业投资者,泛娱乐战略布局清晰

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-05-08

　　事件:顺荣三七(002555.CH/人民币71.39, 未有评级)公告非公开发行预案。此次发行,公司拟以45.83 元/股向包括奥飞动漫、湖南卫视芒果TV 在内的九家机构合计发行6,982.33 万股,预计募集资金不超过32 亿元。此次募集的32 亿元资金中将有28 亿元用于收购三七互娱40%的股权。公司于2014 年12 月收购三七互娱60%股权。本次收购完成后,公司将持有三七互娱100%股权。三七互娱40%股权转让方李卫伟、曾开天承诺三七互娱2015-2017 年扣非后净利润分别不低于5 亿元、6 亿元和7.2 亿元。此次募集的剩余资金将用于补充公司流通资金,为公司后续业务布局提供资金。此次发行后,公司总股本增加至39,467.81 万股,对应2015-2017 年每股收益分别为1.30 元、1.56 元、1.86 元。

　　点评:

　　1、引入优质产业投资者,产业资源深度整合:

　　本次非公开发行的9 家机构包括,汇添富基金、招商基金、磐信投资、芒果传媒、奥娱叁特、顺荣三七员工持股计划等。其中,湖南广播电视台旗下芒果传媒及奥飞动漫旗下全资子公司奥娱叁特将分别认购2 亿元;我们看好湖南卫视、奥飞动漫两家产业投资者为顺荣三七带来的产业资源整合效应。

　　- 芒果传媒:稀缺IP 资源+媒体渠道.

　　作为湖南广电控股的市场主体,芒果传媒目前拥有包括湖南卫视、天娱传媒、电广传媒、快乐购等优质资产在内的80 余家子公司。旗下湖南卫视以强大的制作能力推出了《快乐大本营》《爸爸去哪儿》《我是歌手》等一系列自制综艺节目。凭借高质量内容的议价能力,目前湖南卫视旗下综艺节目已不再向其他视频网站分销,而仅由芒果TV 独播。2015 年3 月,芒果TV 完成A 轮约10 亿元融资,其估值达到100 亿。

　　2014 年,芒果传媒推出热门综艺节目《爸爸去哪儿》同名手游。凭借优质的IP 资源,《爸爸去哪儿1》由百度91 平台首发,手游累计下载量超过1,000万次。《爸爸去哪儿2》由360 手机助手首发,单日下载量超过150 万次。

　　可以看到,热门综艺节目IP 影响力巨大,手游既受到各家运营平台的争抢,也同时获得用户的认可。

　　引入芒果传媒后,顺荣三七预计将获得更多稀缺的原创优质IP 资源,对芒果传媒旗下综艺节目、影视剧资源进行二次开发和运营。形成游戏业务的特色。

　　同时,通过和芒果传媒的战略合作,公司将拥有国内最大的省级卫视平台渠道,未来在媒体资源、渠道资源、营销整合方面都想显著领先于同行业公司。

　　- 与奥飞动漫战略合作:复制奥飞成熟经验,获取上下游资源.

　　作为国内最优质动漫产业平台,奥飞动漫以“喜羊羊”系列动漫形象为先导,形成一批覆盖各年龄阶段的优质IP 矩阵。奥飞通过原创或收购等方式不断充实壮大IP 矩阵。在产业链下游,奥飞拥有玩具、媒体(嘉佳卡通)、影业(奥飞影业)、精品游戏等多种变现渠道。2014 年奥飞实现营业收入24.3亿元,同比增长56.5%;实现归属于上市公司股东净利润4.28 亿元,同比增长85.4%。

　　奥飞已经拥有了一条从IP 形象到下游变现的完整链条。公司和奥飞已达成战略合作关系,借助奥飞的成熟经验,以及上下游内容、渠道资源,未来顺荣和奥飞在动漫节目、游戏节目、网络、手游、电影制作等互动娱乐领域的合作值得期待.

　　2、37互娱超预期,公司全资控股:2014 年,37 互娱营业收入为28.2 亿元,同比大幅增长63.8%,其中,页游营业收入占比96%,手游营收占比3.5%。37 互娱净利润3.6 亿元,同比增长46.8%。

　　公司运用非公开发行的28 亿资金,收购李卫伟、曾开天手中37 互娱剩下40%的股份。李卫伟、曾开天承诺三七互娱2015-2017 年扣非后净利润分别不低于5 亿元、6 亿元和7.2 亿元。37 互娱在市场上的优异表现,成为此次公司全资控股的主要动力。

　　三七互娱运营数据:-页游:截至 2015 年 2 月 28 日,三七互娱旗下国内页游平台累计注册用户 4 亿、运营游戏产品300 款;2015 年 1-2 月月新增注册用户超1,000 万、月活超 1,000万、月开服量突破 2,000 组、月充值额 2.2 亿。根据易观国际数据,37 页游平台2014 年市场份额为12.3%,仅次于腾讯游戏,位居市场第二。

　　-海外:截至 2015 年 2 月 28 日,三七互娱共覆盖20 多个国家,拥有海外游戏80 款、总开服数3,500 服、注册用户3,400 万;2014 年月均新增付费用户达2.27万人,月均充值流水1,838.61 万元;目前三七互娱海外业务拓展已覆盖全球主流国家和重点地区,海外投资成效显著,全球 CP 战略联盟雏形基本形成。

　　-手游:三七互娱2013 年底进军手游业务,研发和运营并重,主推精品手游。

　　前后引进《苍翼之刃》、《霸道天下》等多款大作,并自研《请叫我女王》和《热血硬派》等精品游戏。2015 年春节推出成龙主演贺岁电影《天将雄师》同名网页游戏及手机游戏。

　　同时,三七互娱还取得金山猎豹游戏中心(wan.liebao.cn)、2345 游戏中心(wan.2345.com)、易乐玩(yilewan.com)等多个平台的代运营权,以此丰富发行渠道、提高市场份额及收入分成。

　　3、员工持股计划,激励核心员工.

　　本次非公开发行中,顺荣三七第1 期员工持股计划认购1 亿元。游戏娱乐作为创意产业,员工的创造力和执行力尤为关键。通过员工持股计划,核心员工将得到更好的激励,实现公司与员工的风险共担、利益共享。

　　4、未来:“平台化、全球化、泛娱乐化”战略布局清晰.

　　- 平台化:三七互娱积极购买优质 IP,目前拥有热血高校、倒霉熊、奥特曼、三打白骨精、我为仙狂、我定乾坤等热门 IP 的游戏改编权。未来,在芒果传媒及奥飞动漫的推动下,三七互娱将拥有更多优质稀缺IP 的开发、运营权。

　　-全球化:三七互娱将在更多海外地区发行和运营游戏产品;并利用资金对海外优质游戏娱乐标的进行收购,实现外延扩张。全球 CP 战略联盟雏形基本形成。

　　-泛娱乐化:三七互娱将利用游戏平台中汇聚的高付费能力、强付费意愿、娱乐需求明显的用户,提供游戏视频、游戏直播等多种服务,对他们进行二次变现。