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恒瑞医药:畅享恒瑞的美好时代
恒瑞医药 600276
研究机构:广发证券 分析师:张其立 撰写日期:2015-04-21
核心观点:
2015年一季度净利润增速40.2%,业绩超出市场预期。
2015年一季度公司营业收入、净利润22.0亿元、5.47亿元,同比增长28.0%、40.2%,实现EPS 0.36元。业绩超出市场预期,符合我们预期。随着通过规范市场认证的制剂产品进一步增多,随着阿帕替尼新适应症、19K等创新药陆续上市,公司未来3-5年有望维持30%以上的业绩增速。
国内业务一季度收入增速超20%,规范市场认证有利于维护中标价①一季度公司国内业务收入增速22%,全年有望维持,造影剂、输液仍是增速较快的领域。②已公布招标方案的省份中,通过FDA 或欧盟认证产品享受政策倾斜,山东、海南、福建甚至可与原研药企同质量层次竞争。
预计 2015年制剂出口利润贡献近1亿美元,未来将持续高增长。
①制剂出口收入确认分报关收入(公司生产带来的收入,底价)+国外商业公司分成收入两部分(约占终端收入的近一半,利润主要来源),其中报关收入发货即确认收入,商业公司分成收入发货一季度后确认;②一季度制剂出口收入0.9亿元以上,确认利润0.8亿元以上,包含2015年1季度的报关收入以及2014年11月、12月两个月的商业公司分成收入;③我们预计全年制剂出口按终端口径算销售达2亿美元,净利润近1亿美元,随着七氟烷、方达帕鲁等陆续上市并销售,制剂出口将持续高增长。
创新药 23个产品方阵,部分领域可媲美跨国药企。
①公司向CFDA 申报及获批的创新药共计23个,19K 市场空间比阿帕替尼更大,预计15年获批。②公司在各个领域研发系列化,如糖尿病领域包括DPP-Ⅳ抑制剂瑞格列汀、SGLT-2抑制剂恒格列净、GPR40激动剂呋格列泛、长效胰岛素INS061,产品线不弱于国际巨头礼来、诺和诺德。③阿帕替尼1.98万元/盒,一季度收入0.3-0.4亿元,全年3亿元不成问题。
盈利预测与投资评级。
公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价54.49元,我们上调15-17年EPS 至1.36/1.78/2.31元,对应PE 40/31/24倍,维持“买入”评级。
风险提示。
奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,19K 等新药研发风险,环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
4.72 | 10.95 | 4.72 | 217.59 | 0.06 | 0.00 | |
120.00 | 13.40 | -7.00 | 5532.00 | 6.92 | 0.08 | |
2.44 | 5.40 | 2.44 | 112.48 | 0.03 | 0.00 | |
59.67 | 14.06 | 0.00 | 2750.65 | 7.08 | 0.04 | |
3.00 | 1.86 | 3.00 | 138.30 | 0.03 | 0.00 | |
71.55 | 8.84 | -70.43 | 3298.25 | 3.45 | 0.05 | |
63.57 | 7.10 | 63.57 | 2930.54 | 3.97 | 0.04 | |
499.95 | 6.32 | 0.00 | 23047.64 | 3.08 | 0.33 | |
1010.79 | 6.35 | 0.00 | 46597.33 | 4.39 | 0.68 | |
1.00 | 10.29 | 0.00 | 46.10 | 0.30 | 0.00 | |
11.00 | 8.33 | 11.00 | 507.10 | 1.60 | 0.01 | |
40.00 | 11.69 | 40.00 | 1844.00 | 4.32 | 0.03 | |
399.34 | 1.65 | 90.00 | 18409.57 | 1.02 | 0.27 | |
250.00 | 5.35 | -150.00 | 11525.00 | 2.92 | 0.17 | |
239.00 | 9.59 | -9.08 | 11017.90 | 5.45 | 0.16 | |
26.67 | 7.66 | 26.67 | 1229.30 | 1.66 | 0.02 | |
1049.17 | 7.03 | -199.82 | 48366.76 | 4.90 | 0.70 | |
97.69 | 13.88 | -68.22 | 4503.63 | 4.65 | 0.07 | |
16.38 | 13.94 | -7.09 | 754.98 | 4.68 | 0.01 | |
9.26 | 14.12 | 9.26 | 426.78 | 3.29 | 0.01 | |
177.81 | 5.66 | 46.37 | 8196.87 | 3.75 | 0.12 | |
52.78 | 7.42 | 52.78 | 2433.33 | 4.16 | 0.04 | |
900.00 | 11.18 | 0.00 | 41490.00 | 6.71 | 0.60 | |
89.99 | 8.15 | -11.00 | 4148.31 | 4.24 | 0.06 | |
0.18 | 5.32 | -0.11 | 8.30 | 0.01 | 0.00 | |
149.99 | 6.97 | 149.99 | 6914.46 | 1.75 | 0.10 | |
68.85 | 9.67 | 0.00 | 3174.11 | 3.15 | 0.05 | |
7.32 | 9.39 | 0.00 | 337.40 | 3.92 | 0.00 | |
329.96 | 12.77 | 34.99 | 15211.17 | 6.87 | 0.22 | |
6.89 | 8.27 | 6.89 | 317.77 | 3.46 | 0.00 | |
47.41 | 9.09 | 47.41 | 2185.43 | 1.37 | 0.03 | |
240.34 | 6.28 | -60.00 | 11079.67 | 3.28 | 0.16 | |
11.08 | 7.07 | -5.15 | 510.65 | 3.10 | 0.01 | |
29.26 | 6.65 | -9.58 | 1349.09 | 2.40 | 0.02 | |
90.73 | 16.26 | -22.50 | 4182.57 | 9.12 | 0.06 | |
12.56 | 13.97 | -8.06 | 578.84 | 8.23 | 0.01 | |
23.61 | 14.52 | 19.28 | 1088.37 | 5.43 | 0.02 | |
25.04 | 14.09 | 5.67 | 1154.27 | 4.68 | 0.02 | |
35.90 | 13.96 | -10.72 | 1655.04 | 4.63 | 0.02 | |
16.63 | 6.78 | 16.63 | 766.55 | 4.68 | 0.01 | |
33.67 | 7.06 | 10.09 | 1552.19 | 1.34 | 0.02 | |
57.40 | 8.81 | -8.34 | 2646.19 | 1.28 | 0.04 |