药品器械审评费大涨 龙头受益明显 基金疯抢四股(3)

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　　华海药业:小收购,大布局

　　华海药业 600521

　　研究机构：海通证券 分析师：余文心,周锐 撰写日期：2015-05-04

　　事件:公司披露公告,以1.04 亿元受让长兴制药65%的股权。长兴制药在酶催化技术、冬虫夏草为主要原料的中成药制剂两个领域都拥有较强竞争力。2014 年前11 个月,长兴制药实现收入为7702.07 万元,净利润166.59 万元。

　　点评:

　　1、补强酶催化技术,进一步提升原料药业务竞争力.

　　我们认为,本次收购最大的意义在于,公司的原料药竞争优势将进一步强化。公司精神科的多数主力产品,如帕罗西汀、左乙拉西坦、普瑞巴林等,均是手性药物。相对于化学合成,采用酶催化技术生产手性药物具有反应条件温和、副反应少、反应速度快收率高、三废污染少等优势,未来有望成为手性药物主流的合成方法。

　　近年来,公司一直在努力推行原料药和制剂一体化战略。希望借助出色的综合成本优势和质量控制能力,从全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一,升级为全球最主要的心血管和精神科制剂生产商之一。

　　长兴制药在国内酶催化领域处于领先地位。收购长兴制药股权,将使公司进一步强化相关产品的成本优势,并减轻公司的环保压力。我们认为,本次收购,尽管短期利润贡献有限,但对公司长期发展意义重大。

　　2、虫草类制剂与公司国内制剂产品线具有一定的协同性,至灵胶囊潜力巨大.

　　除酶催化技术具备优势外,长兴制药也拥有至灵胶囊、虫草头孢菌粉、虫草被孢菌、虫草被毛孢菌粉、宁心宝胶囊、易灵胶囊、金菌灵胶囊等 12 种国药准字号产品。

　　其中,我们认为至灵胶囊潜力巨大。至灵胶囊为国家医保乙类,主要成分为冬虫夏草菌丝,在成分和功效上与金水宝、百令胶囊非常相似。目前国内至灵胶囊仅有四家生产企业,竞争格局良好。

　　华海目前的产品主要为心血管和精神神经系统的化学药。我们认为,虫草制剂与公司现有产品线具有一定的协同性,收购长兴制药将为公司国内制剂产品线提供有益补充。

　　3、未来三年或将成为公司制剂出口业务的集中爆发期.

　　2014 年年报披露,公司全年申报ANDA 产品13 个,完成BE 研究15 个,完成新产品开发15 个,其中包括多个首仿和缓控释制剂产品。从研发申报数量、生产质量管控、销售渠道等多方面能力来看,我们认为公司已具备冲击全球一流仿制药企业的能力。未来三年,伴随上述产品逐步获批,我们预计公司制剂出口业务将进入集中爆发期。

　　此外,我们认为,公司的国内制剂和生物仿制药业务也具备巨大成长空间,有望在未来三年中逐步体现。

　　4. 盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.57、0.71、0.98 元。从2015 年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。

　　目前 A 股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。

　　考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价30 元,对应2015/16 年PE53/42 倍,给予公司“增持”评级。

　　5. 主要不确定因素。

　　公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。