券商评级：一鼓作气攻城拔寨 13股好戏在后头(2)

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　　卫星石化:非公开发行扩大产业规模

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2015-07-21

　　投资要点:

　　非公开发行扩大产业规模。卫星石化发布公告,公司拟非公开发行不超过19392万股,发行价格不低于15.47元/股,募集资金总额不超过30亿元,募集资金用于卫星能源年产45万吨丙烯二期项目、卫星石化年产12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目以及补充流动资金、偿还银行贷款。公司控股股东卫星控股拟以现金参与本次非公开发行股票认购,认购金额不超过3亿元。

　　新建产能带来公司业绩增长。卫星石化新建32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯产能已于2014年先后投产,今年公司产品产销量有望明显增长,从而带来净利润的提高。此外公司自主研发的高吸水性树脂材料(SAP)已逐步获得市场认可,未来销量有望逐步增长。

　　PDH规模进一步扩大。公司已建成45万吨丙烷脱氢(PDH)装臵,二季度丙烯产品价格保持在较高水平,季度均价达1025美元/吨;同时丙烷价格则较低,季度均价为473美元/吨,公司PDH装臵盈利较好。公司本次非公开发行将投资21.98亿元再建设45万吨PDH产能,项目建成后公司PDH产能将进一步扩大至90万吨。

　　投资建设SAP产能。在目前3万吨SAP产能基础上,卫星石化拟投资7.92亿元建设12万吨SAP产能,项目分两期建设,其中拟使用本次募集资金3.95亿元建设二期项目。SAP主要用于制作纸尿裤,随着国内婴儿纸尿裤普及率的提高,以及未来老龄化进程加快带来的成人纸尿裤需求增加,SAP未来的需求前景较好。公司新建SAP产能有望加快占领市场。

　　盈利预测与投资评级。目前卫星石化已具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力,同时已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模,提高公司盈利。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.29、0.77元,按照2016年EPS以及20倍PE,我们给予公司15.40元的目标价,调低至“增持”投资评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;产能大幅扩张的风险。