京津冀协同发展规划明晰：三省市明确功能定位 六股爆发(7)

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　　首开股份:销售恢复显著,未来将在京津冀一体化中受益

　　首开股份 600376

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2015-04-20

　　结论与建议:

　　公司2014年净利润同比增长28.2%,主要是由于公司今年结转量增加所致。从销售情况来看,公司1Q销售金额同比增长33%,好于其他龙头房企,我们认为公司作为京内龙头房企,将会率先在本次房地产销售复苏中受益。幷且,从长远来看,公司在北京区域具有丰富的项目储备,京津翼一体化建设将会为公司带来较大的成长空间。我们预计公司2015年净利润将增长20.5亿元,同比增长24%,对应PE为13倍,PB为1.9倍,公司目前估值合理,销售恢复显著,未来还将在京津冀一体化建设中受益,上调公司评级至“买入”。

　　公司业绩:公司2014年共实现营业收入208.5亿元,同比增长54.43%;录得净利润16.5亿元,同比增长28.22%;每股收益0.73元。公司业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.4元。分季度来看,公司Q4单季实现营业收入77.5亿,同比增长7.8%,录得净利润4.5亿元,同比下降38.1%。

　　全年毛利有所下降:公司Q4净利润同比下降主要是本期投资收益大幅减少以及公司营业税金、费用增长较多对利润有所侵蚀。由于公司Q4京内结算占比增加,公司Q4单季的综合毛利率同比提升6.6%至39.2%。整体来看,公司全年综合毛利率为34.6%,同比下降2.2个百分点,期间费用率同比下降3.9个百分点至8.4%,公司管理控制能力得到进一步加强。

　　销售向好,全年销售金额预计增长41%:从销售情况来看,公司2014年全年累计实现销售面积154万平方米,销售金额206亿元,分别较2013年增长9.3%和10.8%。公司2015年1Q共实现销售面积22.7万平米,销售金额37.5亿元,分别同比增长4.1%和33.2%,公司销售情况在行业内处于领先水平。公司计划2015实现销售额291亿元,同比增长41%。我们认为在目前房地产市场政策宽松,一线城市恢复较好的情况下公司有望完成销售计划。

　　净负债率仍处于高位,财务压力未来将会得到缓解:公司剔除预收账款后的资产负债率为64%,同比增加2.8个百分点;净负债率为193.5%,较三季末下降6.4个百分点,但相较2013年末上升10.6个百分点,公司负债水平在上市房企中仍处于较高水平。公司40亿的公司债有望在年内发行,另外,迭加两次降息的影响,公司的财务成本预计将会逐步降低。

　　盈利预测:我们预计公司2014、2015年实现净利润20.5亿元和23.8亿元,分别同比增长24%、17%;EPS分别为0.91元和1.06元;目前股价对应2014、2015年的P/E分别为13倍、11倍,PB为1.9倍。公司目前估值合理,幷且公司在一线城市销售项目占比较高,销售恢复较为明显,另外,京津冀建设将为公司带来较大的成长空间,我们上调公司评级至“买入”。