银河证券：关注医药增长估值和新兴产业龙头 7股避风港(2)

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　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：中国银河 分析师：李平祝 撰写日期：2015-08-25

　　1、事件。

　　公司发布半年报,实现营业收入145,410.72万元,同比增长30.27%;实现营业利润28,185.83万元,同比增长40.41%;实现净利润21,067.26万元,同比增长46.39%;实现归属于母公司的净利润20,206.26万元,同比增长40.24%,实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润20,868.97万元,同比增长45.20%。实现EPS为0.21元。

　　2、我们的判断。

　　(一)业绩增长靓丽,进入高速增长新阶段。

　　公司进入高速发展的新阶段,各项经营指标保持快速增长。公司门诊量达到143万人次,同比增长25.16%。手术量14.6万例,同比增长23.08%。

　　分业务看,准分子手术实现收入4亿,同比增长24.02%。毛利率58.89%,同比上升4.88pp。主要是因为手术升级,选择全飞秒手术患者比例提升以及产品结构调整所致。白内障手术实现收入3.9亿,同比增长40.29%。毛利率36.48%,同比上升3.06pp。主要是因为手术量增长,以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提升。视光服务实现收入2.7亿,同比增长29.79%。毛利率53.23%,同比下滑0.37pp,主要是就诊量持续上升,视光技术和产品不断创新升级。其他业务也有不同程度增长,眼前段手术实现收入2.4亿,同比增长29.39%。眼后段手术实现收入1.4亿,同比增长27.01%。

　　三大费用方面,销售费用率同比上升2.00pp,管理费用率同比降低2.57pp,财务费用率同比上升0.18pp。

　　(二)国内国际同时发力,加速公司医院网络布局。

　　目前公司医院80余家。一方面,公司通过自有资金新建了宜章爱尔,收购了娄底眼科医院、荆门爱尔以及孝感爱尔奥视眼科医院。另一方面,爱尔中钰医疗产业并购基金按计划进度设立,通过三大并购基金公司储备了大量的眼科医院项目,并购基金下医院共20余家。一般眼科医院盈利300万元左右可以考虑注入上市公司,以公允价格收购。通过并购基金,加快了公司连锁网络战略布局,预计2017年公司医院数量可达到200家左右。

　　公司成立爱尔眼科国际(香港)有限公司,作为从事海外医疗服务产业的投资平台,促进公司与国际领先医疗机构的深度合作交流,在全球范围拓展更大的发展空间。在并购标的的选择上,公司主要有两个原则:第一、标的公司有一定成长性,本身是盈利的,对公司财务或者报表影响是正面的;第二、能够利用国际先进的医疗水平服务于国内市场。

　　(三)省会合伙人计划激发活力,加快医院成长步伐。

　　公司在14家省会医院推出“省会医院合伙人计划”,充分激发核心骨干创业激情,加快医院成长步伐。省会医院包括济南爱尔、合肥爱尔、太原爱尔、南昌爱尔、南京爱尔、昆明爱尔、石家庄爱尔、贵阳爱尔、南京爱尔、兰州爱尔、深圳爱尔、天津爱尔、宁波爱尔、重庆爱尔。实行省会合伙人计划后,目标在三年内收入过亿。公司由现在5家过亿门店发展到20家过亿门店。

　　(四)探索移动医疗,打造眼健康服务平台。

　　公司结合“专科+连锁”的实际情况,组建了专业队伍研究探索移动医疗。目前,公司正在积极探索通过院内(CRM系统,电子病历、远程医疗)和院外(社区眼健康小屋、眼健康管理)双向联动,打造爱尔的互联网医疗闭环,搭建眼健康服务平台,并依托此平台,进一步整合各类社会资源,构建眼健康服务生态圈,最终为14亿国人提供终身眼健康管理。

　　3.盈利预测与投资建议。

　　预计公司15-17年EPS分别为0.44元、0.59元、0.78元。我们看好公司的医疗服务龙头地位,公司医院网络布局逐步完善,已进入高速增长的新阶段。我们给予“推荐”的评级。

　　4、风险提示。

　　新建医院盈利低于预期。