券商评级：尾盘拉升改三观 12股信心大振(5)

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　　鱼跃医疗:多因素推动公司进入新一轮成长期,上调评级至强烈推荐

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,邹敏,魏巍 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布2015年中报,上半年实现收入10.92 亿元,同比增16.66%,实现净利润2.52亿元,同比增长31.12%,扣非后净利2.27亿元,同比增长24.99%,符合预期。实现经营性现金流1.96亿,同比增209%,现金流强劲。

　　平安观点:

　　电商业务拉动业绩高增长:(1)上半年公司电子商务平台增长迅猛,预计实现过2亿元收入,同比增长100%,全年有望冲击5亿元销售目标;战略产品如制氧机、电子血压计、高端轮椅、雾化器等增速也保持较快增长。(2)分产品条线看,康复护理产品保持较高增长,上半年营收增速17.30%;医用供氧系列增长4.20%;医用临床系列增长88.70%,增长迅猛。(3)销售费用率和管理费用率同比分别下降2.6pp和1.8pp,而且费用绝对额主要增长在研发费、工资薪酬及办公费,公司精细化管理和精准化销售见到成效。

　　整合上械,拓宽产品线:公司6月中旬完成对上械集团的收购,将于下半年并表。上械集团作为国内手术器械的行业领导者和中国卫生材料的发源地,拥有最多最全的手术器械及卫生材料相关证照的企业。此前由于原有体制下激励不足等原因产出较低,公司接手后主要任务在于整合与激励,我们预计今年并表利润约3000万元,明年贡献利润约7000万。未来公司将依托上械集团实施产业链上的并购整合,而随着整合推进会逐步提升市场占有率与产品利润率。

　　医云健康打造移动医疗平台:公司与控股股东等合资设立苏州医云健康管理有限公司,公司占10%股份,未来该平台盈利明确后将注入上市公司。医云通过线上线下为平台导入流量,依托鱼跃长久以来建立的优秀医生资源,将患者吸引到平台上。建立众筹分享的模式调动医生参与平台的热情,不断探索并构建以慢性病远程医疗服务和管理为重心的,具有盈利能力和竞争能力的远程医疗平台。目前大医生APP运营良好,实现了高达50%的流量销售转化率。公司有意稳扎稳打,将大医生APP运营的各个环节摸索顺畅后,再嫁接合作方,如阿里健康的流量。

　　与各方巨头(资本+互联网+制药)联手,打造健康平台。(1)公司去年引入红杉光明,红杉资本在全球互联网与医疗领域具有大量投资经验,对鱼跃改善治理结构、国际化进程及医疗互联网领域的开拓均能提供借鉴与帮助。(2)今年4月公司控股股东与阿里健康签署战略合作框架协议,其中阿里健康将与鱼跃医疗在智能健康硬件领域全面合作,与苏州医云在医患互动、慢病管理、远程健康咨询方面合作。该合作有利于公司顺利搭建互联网平台、引入患者流量和数据搜集处理。(3)7月公司与辉瑞投资签署战略合作框架协议,双方将在心脑血管、高血压等慢性疾病健康管理,互联网健康服务拓展,开拓市场与客户,信息及医疗产品等方面展开合作。该合作显示出公司继糖尿病健康管理后,进一步向心脑血管、高血压等慢性病领域深入的战略布局。

　　进入新一轮快速成长期,上调至“强烈推荐”评级。

　　公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由OTC家用医疗器械龙头企业,向专业的医用临床领域进一步延伸,并购整合上械集团将提升其医用领域的产业地位。由线下运营企业,向线上线下一体化运作转型。布局云联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,利用自有产品优势,同时整合互联网巨头和制药巨头,未来有望在移动医疗领域胜出。

　　考虑到转增对股本的摊薄,我们调整2015-2016年EPS至0.66元和0.86元,同比增长30%和30%。在电子商务高增长、整合上械拓宽产品线,新产品电子血压计等高增长的拉动下,公司正在进入新一轮的快速成长期,移动医疗平台做深做透的思路已获得互联网和制药巨头的认同,流量向销售的高转化率将强力助力盈利增长,预期未来三年净利润复合增长率将保持在30%左右。当前股市的剧烈调整为战略进入创造了良机,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示:业务整合风险。