李克强：推进"互联网+"向更多行业拓展 7股凤凰涅槃(3)

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　　国金证券 600109

　　研究机构：广发证券 分析师：曹恒乾 撰写日期：2015-08-28

　　核心观点:

　　综合收益同比增长555%,归于经纪、自营等业务贡献。从15H1证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于去年同期,主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。从15H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为14.3亿元、12.3亿元,分别同比增长555%、227%,每股综合收益、净利润分别为0.47元、0.41元。综合收益增长555%,主因归于经纪、自营、利息收入等业务贡献。

　　收入:经纪业务收入与份额同步上行,自营收益率显著提升。

　　1)经纪:收入与份额同步提升,互联网金融战略成效卓著。15H1公司经纪业务手续费净收入16.5亿元,同比增加395%,主要归于15H1股票市场日均成交金额同比增长543%及公司市场份额扩大影响。截至15H1末,公司折股成交金额口径市场份额由2014年初的0.98%提高至1.16%。报告期内,公司互联网金融业务持续优化,线上线下对接稳步推进。

　　2)自营:收入同比增长312%,归于股债市场双双上涨影响。15 H1公司实现自营业务收入7.3元(含可供出售类浮盈),同比高增312%,归于股债市场双双上涨影响。公司权益投资以定增、专户、资管产品为主,投资风格较为稳健。15H1公司自营资产收益率14.5%,较上年同期的3.8%大幅提升。

　　3) 资本中介:利息收入同比增长239%,归于两融等业务规模大幅增长。 15 H1公司实现利息收入4.4亿元,同比239%,归于两融等业务规模大幅增长。对应15H1扣除客户保证金权益乘数由年初的1.57倍提高至2.27倍。

　　4) 投行:收入同比增加138%,归于股、债承销业务显著增长。15H1公司实现投行业务收入5.2亿元,同比增加138%,主要受益于股、债承销业务规模显著增长。报告期内,公司股、债承销金额分别同比增长78.4%、58.1%。

　　业务及管理费增132% ,低于全口径收入(含浮盈)268%增幅国金证券15H1业务及管理费14.8亿元,同比增长132%,远低于新营业收入271%的增速,成本控制情况优异。

　　投资建议:互金布局由“谋量”步入“谋利”,上调为“买入”评级。

　　行业层面,长期而言,证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,短期而言,1)大型券商估值已临近历史底部,中信、海通、华泰2015年PB 仅为1.26、1.25、1.12倍;2)考虑到券商自营资产多进行套保处理,整体资产质量较为优良,行业目前估值水平已具有长期投资价值;3)近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性。建议关注两融、成交量等高频数据,布局具备较强综合实力优势的大型券商,以及具有先发优势的优秀互联网券商的结构性反弹机会。

　　公司层面,1)“佣金宝”作为明星产品,持续完善以适应客户需求,互联网引流战略成效卓著,15H1经纪份额由年初的0.98%持续提升至1.16%;2)微众银行APP 落地,活期理财绑定国金通用众赢货基,5.08%的近7日年化收益率显著优于同类产品,考虑到近期市场风险偏好下行,该产品有望复制余额宝爆发增长。考虑到公司处于低位的估值水平,及互联网券商的广阔发展前景,将公司评级由“谨慎增至”上调至“买入”。

　　预计国金2015-16年摊薄后每股综合收益为0.63、0.81元,2015年末BVPS为5.27元,对应2015-16年PE 为18、14倍,2015年末PB 为2.14倍。

　　风险提示:证券B 下折短期抛压加大、降杠杆导致成交金额萎缩、自 营收益不确定性提升等