券商评级：回荡态势或酝酿大招 12股跌无可跌(3)

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　　羚锐制药:扣非净利润增长95.1%,新增产能打造行业龙头

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-08-31

　　投资要点:

　　2015年上半年收入增长26.2%,扣非净利润增长95.1%。2015年上半年实现收入5.22亿,增长26.2%,归母净利润8189万,增长107.8%,扣非净利润7101万,增长95.1%,EPS0.15元,略超预期。二季度单季实现收入2.44亿,增长16.0%,归母净利润4019万,增长113.3%,扣非净利润3469万,增长102.6%。业绩大幅增长主要归因于公司持续推进营销改革,贴膏剂全线产品全面发力。

　　贴膏业绩加速增长,营销改革持续发力。上半年贴膏剂收入3.75亿,增长31.4%,增速提升8个百分点,毛利率提升1.1个百分点,主要受益于:1、营销改革持续进行,终端队伍建设及促销力度加大;2、核心单品通络祛痛膏通过OTC+基药双渠道推动增长,带动毛利率提升;3、小羚羊退热贴等新品市场推广效果显著。上半年片剂收入增长26.1%,丹鹿通督片和培元通脑胶囊增长符合预期;软膏剂实现收入1924万,增长40.2%,生物药子公司有大量的软膏品种,后续将加强软膏产品的营销力度,利润占比有望提升。

　　建设100亿贴膏剂产能项目,打造贴膏行业龙头。公司计划在当地中药生态科技园投资建设占地310亩的100亿贴膏剂生产车间及设施,一期投资3.6亿,达产产能20亿,对应净利润2亿,将成为国内最先进的贴膏剂生产线。项目一方面可以扩张现有产能,降低贴膏剂的生产成本,另一方面通过技术升级提升贴膏剂的竞争力,打造贴膏行业的绝对龙头。此外,公司的2亿贴暖洋洋项目进展顺利,预计将很快建成完成并投产,大幅提升暖贴和小羚羊退热贴等新品的供应能力。

　　期间费用率和毛利率显著改善,净经营现金流大幅提升126.9%。上半年公司毛利率61.8%,提升1.5个百分点,主要因通络祛痛膏及高毛利新产品的占比提升。期间费用率47.7%,显著下降4.4个百分点,其中销售费用35.3%,下降0.5个百分点;管理费用11.3%,下降3.7个百分点,管理效率提升显著,财务费用1.0%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流0.10元,大幅提升126.9%,经营质量显著改善。

　　业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元,同比增长63%、35%、32%,对应预测市盈率分别为49倍、36倍、28倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,上调至买入评级。