券商评级：回荡态势或酝酿大招 12股跌无可跌(8)

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　　信雅达:费用攀升侵蚀利润空间,外延式扩张持续可期

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-08-31

　　本报告导读:

　　公司上半年营收同比增长1.2%,净利润同比增长5.2%,业绩低于市场预期。管理费用攀升侵蚀利润空间;开启互联网金融新篇章,外延式扩张持续可期。

　　投资要点:

　　维持增持评级,目标价55元。考虑公司上半年业绩低于市场预期,下调公司2015-2017年EPS至0.61/0.73/0.94元,增速为12%、19%、29%。互联网银行子行业15年平均PE为96倍,考虑公司互联网金融业务进展尚具不确定性,给予15年90倍PE,对应目标价55元,维持增持评级。

　　管理费用攀升侵蚀利润空间。公司上半年营收同比增长1.2%,净利润同比增长5.2%,业绩低于市场预期。营收方面,业务结构变化明显,软件服务收入同比增长46%,硬件销售和环保产品收入则分别下降24.8%和26.6%。毛利率方面,受支付密码器价格走低影响,硬件销售毛利下降24个百分点,但因高毛利率的软件服务业务收入占比大幅提升,整体毛利率变动平稳。管理费用率提升3个百分点,主要系人员扩张及人力成本上升所致。本期公司政府补助较14年同期减少1047万,投资收益较14年同期增加2823万,因此扣非净利润下降31%。预计全年业绩将保持低增长水平,但研发投入的增长所带来的效率提升有望在未来逐渐显现。

　　开启互联网金融新篇章,外延式扩张持续可期。公司于15年7月与稠州银行签订战略合作协议,双方将在客户转介、互联网业务运营托管等方面展开合作。此外,公司基于自身丰富的金融客户资源及行业经验,筹划设立互联网金融产品部和资本与风险管理产品部。通过并购与公司发展有协同效应的优秀企业,有助于降低公司在新业务领域的探索成本,加快公司发展步伐。看好公司外延式发展前景。

　　风险提示:政策风险;新业务发展不及预期的风险