券商评级：回荡态势或酝酿大招 12股跌无可跌(4)

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　　西王食品:行业边际改善、公司持续营销创新带动销量大增

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：闫伟,柯海东,胡春霞 日期：2015-08-31

　　本报告导读:

　　业绩符合市场预期。H1行业销量边际改善、公司持续营销创新带动玉米油销量大增50%,吨价下降带动玉米油毛利率正常回归,但独特营销定位仍可使毛利率优于对手。

　　投资要点:

　　投资建议:维持增持。公司近期赞助娱乐节目可能加大营销投入,略微下调2015-16年EPS预测至0.53、0.69元(前次预测0.56、0.74元),维持目标价22.2元,对应2016年32倍PE。

　　业绩符合市场预期。H1营收、净利10、0.7亿,增32%、48%;Q2营收、净利增1%、6%。Q2收入增速较慢主因副产品胚芽粕收入大降、玉米油吨价随市场价同比下降。业绩与之前预增一致,符合预期。

　　行业销量边际改善、公司持续营销创新带动玉米油销量大增50%。

　　2015年来豆油价基本企稳,预计已在中期底部,后续再大幅下降概率不大,如此则豆油对玉米油替代效应减弱,带动玉米油行业销量边际改善,预计H1行业销量增10%以上、未来2-3年趋势可延续(2013-14年增5%左右);加之公司持续的营销创新措施(独特的“非转基因玉米油”定位、近期赞助娱乐节目《真心英雄》等),带动H1小包装玉米油销量增50%、Q2增20%左右(H1竞争对手长寿花食品增9%)。预计全年小包装玉米油销量增长30-40%。

　　H1玉米油毛利率正常回归,但独特营销定位仍可使毛利率优于对手。

　　H1小包装玉米油吨价降8%、毛利率降3.9pct至37.3%,主因2014年玉米油市场价持续下降时、公司调价较晚致基数较高,目前吨价下降带动毛利率正常回归,并不代表公司相比竞争对手议价权下降。我们认为公司独特“非转基因玉米油”定位将持续抢占消费者心智,品牌粘性将逐步增强,有望使毛利率持续优于竞争对手(30%或以下)。

　　核心风险:玉米油行业竞争加剧;原材料价格大幅上升。