投资大佬称A股“正中场休息”

　　9月11日，上证指数险守3200点关口，距离6月5178.19点的高点已过去3个月，剩下不到的4个月时间里，A股市场能否再起牛头？

　　三位曾经穿越牛熊的明星基金经理——高毅资产董事总经理孙庆瑞，曾任中银基的权益投资总监；尚雅投资董事长石波，曾任华夏基金投资副总监；兴业全球基金副总经理、投资总监董承非，9月11日相聚上海，在海通四季度大类资产配置研报会上纵论股市牛熊。

　　没有料到的跌幅

　　3个月时间，指数骤跌逾2000点，三位大佬都未曾料到。

　　“这次股灾对我心理冲击还是挺大的。”孙庆瑞称，通常的判断，“我们认为一个牛市调整，指数跌15%～20%，需要一到两个季度消化。”事后来看这次下跌最后演绎成了一场股灾，恐惧程度远远超过2008年，“到了千股跌停，到了你想卖都没有机会来卖的情景。”

　　今年6月份市场涨到5000点的时候，孙庆瑞发现风险溢价已经为负了，心理上有点谨慎，但整体上看市场依然处于牛市的趋势中。在这次暴跌中，其减了30%的仓位。

　　董承非也坦言，回头看，市场跌幅和跌的速度也让其大吃一惊，没有想到会这样。“这波下跌给我及很多投资者印象最深的是这次没有双头，这点尤其超出投资时间比较长的人的预期。”他说。

　　值得一提的是，兴业全球基金在4500点上抛出谨慎观点，在几乎所有股票型基金的一季报策略展望中，兴业全球基金都重复着同一个观点：对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。

　　对此，董承非表示，当时主要还是觉得市场太疯狂了，5、6月份时半年涨了五六倍的股票好多。牛市最后阶段是最诱人的，5、6月份一个月净值翻倍的不在少数，赚钱效应使得大家不愿意离开。当时看各个指标，市场是明显过热的，无论从估值还是从交易量、交易金额、换手率来看，市场都是过热的。

　　董承非感慨，从历史上看，这么强的走势，没有双头真是罕见：“2006年、2007年的那波行情，2008年年初做了一个双头，给了一个确认的机会。这次很多人讲被打得措手不及，市场压根没有让大家确认的机会。经过这次以后，以后估计很多人面对下跌都会谨慎了，未必有双头，以后中国股市投资形态会更叵测一点。”

　　石波认为，这次暴跌和2008年最大的不同就是杠杆，这个市场环境是以前没有遇到过的，很多是不计成本的抛售加大了市场的波动性。上半年杠杆牛红火时，大家不计成本不管估值把股票价格推高，创业板泡沫比较重。

　　这次股灾给石波的反思是，市场制度建设非常重要。制度建设要考虑长期目标，创新的同时重视股票市场的波动性。

　　石波表示，投资的时候，要做一些资产平衡配置，风格上不能都去搞小股票。搞创业板的股票，可能盈利非常高，但是最后投资的盈利性和安全性、流动性都有问题。站在中长期角度，投资者在自己投资理念和方法上面要做好本职工作，金融就是防风险，做好均衡配置，不能走极端。

　　利率牛趋势还在

　　跌到3200点，三位大佬对市场的看法乐观起来。

　　石波认为，利率牛的趋势还是存在的，改革牛现在有个说法叫试错，走一步看一步，摸着石头过河。

　　“牛市的格局没有改变，去年7月以来市场还在上升轨道中，只不过牛市进入中场休息阶段，或者说叫牛市的论持久战。”石波举例称，现在成长股30倍市盈率就是一个中值，如果能跌到20倍市盈率就有投资机会。

　　董承非的建议是，市场下跌的过程就是风险释放的过程，千万不能越跌越消极，心态上要积极一些。

　　不过，让董承非反思的是，股票市场适不适合长期配置，也就是说从长远来看，资产会配给股票市场吗？

　　“从过去来看这个是很失败的，失败的根源在哪？我们没有股东文化，无论是大企业、小企业，只有极少部分的、屈指可数的公司管理层是为股东尤其是流通股东着想的，是真心实意为股东带来回报的，反而大多数都在欺骗股东。很多上市公司讲的一些故事，目的是要减持。”

　　董承非反问，“这么一个市场，就好像你找一个合作伙伴做生意，他总是算计你，你会放心把你很多资产放在这吗？”

　　孙庆瑞判断，如果没有任何杠杆，所有渠道都被关住，市场短期可能会需要一段时间震荡。

　　“我非常同意在这个时点上肯定是以积极的心态来挑个股，以合理的价格挑一个优质的公司是非常对的一件事。”孙庆瑞强调，现在已经进入一个区间，能看到一小批股票，现在买是非常踏实的。拿两年或者更长的时间，下跌的空间看得见，上涨的空间还是比较大的。

　　孙庆瑞一言以概之——前途是光明的，道路是曲折的。

　　看好新兴产业

　　至于未来的投资方向，新兴产业是以上三位的共识。

　　孙庆瑞认为，目前能选的，是以13亿人口共同的文化、共同的语言能聚集在一起的机会，比如传媒、医药、环保、旅游、体育等，“这些方面的满足程度还有很大提高空间。”

　　石波的看法类似，其表示现在经济增长速度放缓，但是文化娱乐时代到来了，特别是90后，他们进入消费市场，出现了90后主导的新兴趋势。他们对财富不会有大的追求，他们对快乐、教育、娱乐、文化这些东西有很大的追求。

　　“我小孩14岁，那天跟我说生日派对要喝RIO(预调鸡尾酒)。”石波说，他还以《花千骨》举例目前中国已进入文化娱乐消费时代。

　　石波强调，传媒、影视、网上娱乐增长是第一大需求，移动互联网、视频、直播、移动营销都发展得非常快。传媒行业，从影视到IP(知识产权)，到大数据这个方向的发展是朝阳行业，增长飞快。

　　此外，医疗、医药、新能源、迪士尼、猪周期等概念股也是石波中短期看好的行业。

　　“从经济发展方向上找亮点，大家体会得到，肯定在新兴行业领域。”董承非也认为，展望未来，如果市场有比较大的机会，肯定还是在新兴行业方面，何况这些股票本身也跌得比较狠。

　　未来的风险点

　　在三位大佬看来，未来市场的风险是汇率和宏观经济。

　　石波认为，年初提示过的几个风险，第一个是流动性风险，因为小股票没有流动性，大家集中持股，小股票的波动性和流动性风险大，这个风险已经释放了。但是汇率后面不确定性都存在。

　　董承非则表示，最大的风险就是宏观经济，“底在哪，这个很关键。”

　　孙庆瑞总结，从整个国家来看，实体经济本身是好还是坏，是根本。其次，如果经济自身内在很健康，汇率贬一贬不是很重要。贴近均衡汇率这件事情肯定是正确的，汇率是很大的风险点，但核心是在内部。