海通证券：酝酿转机

　　成交量萎缩，酝酿变化中。(1)上周市场底部徘徊，但明显的变化就是成交量出现了大幅萎缩。回顾历史，牛市中期回调，如96 年12 月、06 年5-8 月、07 年530，回调探底过程成交量萎缩至高点的70-80%，当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，时间上略短，反应观望心态浓厚，也预示着市场正在酝酿新的变化。(2)本轮牛市有两个重要逻辑：第一，利率下行，大类资产配臵转向股市；第二，通过改革和创新实现转型，盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破，第二个逻辑也受到种种质疑。对于第一个利率下行逻辑，市场在等待9 月16-17 日联储议息会议、22 日习近平访美后人民币汇率情况。而对于改革与创新的逻辑，市场在等待国企改革1 之后N 方案的落地，10 月召开的五中全会在“十三五”中对改革创新路径的未来规划，以及10 月三季报业绩落地。

　　市场有望再迈一步。(1)《开启多头思维－20150907》总结历史，行情展开分三步：第一步，无风险利率下降，价值投资者入场；第二步，风险偏好上升，高净值投资者入场；第三步，盈利(预期)改善，中小投资者入场。本轮暴跌之后，高股息率个股投资价值逐渐凸显，大类资产轮动开始奏效，市场重建正处于第一步的利率下行阶段。奔向第二步的风险偏好上升，还需要新的积极变化。(2)市场再迈一步的积极信号增多，望逐步确认。第一，汇率、利率方面，正面概率大。第二，积极财政对冲增长下行压力在路上。第三，改革创新值得期待。

　　应对策略：保持多头思维。(1)目前市场处于重建三部曲中的第一步利率下行阶段，随着汇率稳定、改革创新推进、积极财政对冲增长下行，有望迈向第二步风险偏好回升阶段。市场正在酝酿转机，建议继续保持多头思维。(2)中期聚焦“十三五”：新兴产业。结合习总讲话、相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级(中国制造2025、新能源汽车、清洁能源)、信息经济(大数据、互联网+)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)。(3)主题继续大上海，近期催化剂多，仍是年内好主题。关注个股如春秋航空、中路股份、张江高科、锦江股份、陆家嘴、龙头股份、上海机电、申达股份、隧道股份，及本地商业零售股，详见《“大上海”专题系列1-5》。(4)继续关注积极财政发力点：如电网、通州等。(海通证券)