安信证券：全面看多有色金属板块 7股补涨迫在眉睫(8)

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　　天齐锂业 002466

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2015-09-02

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2015半年报,2015上半年实现营业收入7.56亿元,同比增长16.82%;归母净利4097.67亿元,同比增厚135.24%;eps 0.16元,其中二单季0.04元 ,一单季0.12元;毛利率47.36%,其中锂精矿56.95%, 锂化工品34.04%。

　　事件评论

　　上游--精矿毛利率上行、中游--锂盐量价齐升,双向提振利润。2015上半年公司营收同比+16.82%至7.56亿元,归母净利润同比+136.24%至4097.67万元,业绩大幅增厚主因有二:(1)锂价上行,锂加工盈利反转:截止2015年6月底,国内工业级碳酸锂、电池级碳酸锂及氢氧化锂均价已分别较去年6月末的阶段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%;强势锂价配合产量释放,带动公司锂加工环节毛利率,由去年同期-0.11%攀升至34.04%,收入占比大幅升至44%,本部射洪锂盐厂扭亏并实现盈利反转。(2)锂精矿毛利率走高:2015上半,文菲尔德毛利率不再受存货账面价值调整的拖累,由去年同期36.96%大幅上升至56.95%,促使公司整体营业成本下行18.55%。向前看,预计公司利润仍具进一步增厚空间:(1)张家港步入正轨:碳酸锂价格的持续上行伴随产能释放,可逐步引领张家港锂盐厂(天齐锂业江苏)扭亏;(2)激励机制:公司已公告股权激励草案,管理层及核心技术人员利益与公司绑定,预计将进一步优化经营效率。

　　夯实上游--持泰利森51%股权,战略参股日喀则扎布耶;做强中游--构建射洪、张家港两大加工基地,初步达成对资源端的配套。(1)夯实上游:公司拥有全球最具规模、品位最优的泰利森-格林布什锂辉石矿51%股权;格林布什总储量6150万吨、氧化锂品味2.8%,2014年生产锂精矿42.62万吨(约供应国内80%精矿需求);此外,公司还战略参股日喀则扎布耶锂业高科20%权益,并全资持有雅江-错拉锂辉石矿,全球锂资源龙头地位了然。

　　(2)做强中游:公司射洪本部具备3000吨工业级碳酸锂、7500吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂等,总计约1.76万吨锂加工产能;加上5月并表的张家港1.7万吨碳酸锂产能(实际有效产能预计1.2万-1.5万吨),公司合计中游锂加工产能超3万吨。目前,公司对“张家港-电池级碳酸锂”+“射洪-多品种锂盐深加工”的定位已逐步明晰,初步达成对资源端-泰利森锂精矿的产量配套(考虑外售+自用)。(3)渗透下游:向前看,在全球锂电行业高成长、强强合作的大背景下,依据战略规划,公司后续向锂深加工、下游电池领域进一步外延拓展的概率不可忽视。

　　2015年全球锂资源新增产量逊预期,维持对2015下半-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观判断。

　　2015全球新增资源产量逊预期:除RB Energy(魁北克)破产导致2万吨LCE 增量落空之外,Orocobre(阿根廷Olaroz 盐湖)在投产后同样遭遇明显的磨合问题,Q1-Q2产量爬坡进程缓慢(规划1.75万吨/ 年LCE)。虽然在积极的价格环境中,澳大利亚、加拿大等地的新矿山开发均有积极进展,但产量初步释放乐观预期也需到2017-2018年。

　　需求周期向上,推动价格上行:我们预计2015年全球锂需求(LCE 当量)19.1万吨,2015-2020年CAGR 约10%,而电池级锂盐的年需求增速预期更将达15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供应进程, 以及南美2015年的供给扰动(雨水抬升经营及物流成本)等多方因素, 维持对2015下半年-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观预期。

　　维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps 分别为0.64、0.95和1.35元,维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性:如若新能源汽车推广遭遇波折;如若锂电池行业呈现显著产能过剩;如若碳酸锂、氢氧化锂价格因其他因素大幅波动。