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天齐锂业:锂盐盈利大幅扭转、锂精矿毛利率上行双向增厚业绩
天齐锂业 002466
研究机构:长江证券 分析师:葛军 撰写日期:2015-09-02
报告要点
事件描述
公司发布2015半年报,2015上半年实现营业收入7.56亿元,同比增长16.82%;归母净利4097.67亿元,同比增厚135.24%;eps 0.16元,其中二单季0.04元 ,一单季0.12元;毛利率47.36%,其中锂精矿56.95%, 锂化工品34.04%。
事件评论
上游--精矿毛利率上行、中游--锂盐量价齐升,双向提振利润。2015上半年公司营收同比+16.82%至7.56亿元,归母净利润同比+136.24%至4097.67万元,业绩大幅增厚主因有二:(1)锂价上行,锂加工盈利反转:截止2015年6月底,国内工业级碳酸锂、电池级碳酸锂及氢氧化锂均价已分别较去年6月末的阶段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%;强势锂价配合产量释放,带动公司锂加工环节毛利率,由去年同期-0.11%攀升至34.04%,收入占比大幅升至44%,本部射洪锂盐厂扭亏并实现盈利反转。(2)锂精矿毛利率走高:2015上半,文菲尔德毛利率不再受存货账面价值调整的拖累,由去年同期36.96%大幅上升至56.95%,促使公司整体营业成本下行18.55%。向前看,预计公司利润仍具进一步增厚空间:(1)张家港步入正轨:碳酸锂价格的持续上行伴随产能释放,可逐步引领张家港锂盐厂(天齐锂业江苏)扭亏;(2)激励机制:公司已公告股权激励草案,管理层及核心技术人员利益与公司绑定,预计将进一步优化经营效率。
夯实上游--持泰利森51%股权,战略参股日喀则扎布耶;做强中游--构建射洪、张家港两大加工基地,初步达成对资源端的配套。(1)夯实上游:公司拥有全球最具规模、品位最优的泰利森-格林布什锂辉石矿51%股权;格林布什总储量6150万吨、氧化锂品味2.8%,2014年生产锂精矿42.62万吨(约供应国内80%精矿需求);此外,公司还战略参股日喀则扎布耶锂业高科20%权益,并全资持有雅江-错拉锂辉石矿,全球锂资源龙头地位了然。
(2)做强中游:公司射洪本部具备3000吨工业级碳酸锂、7500吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂等,总计约1.76万吨锂加工产能;加上5月并表的张家港1.7万吨碳酸锂产能(实际有效产能预计1.2万-1.5万吨),公司合计中游锂加工产能超3万吨。目前,公司对“张家港-电池级碳酸锂”+“射洪-多品种锂盐深加工”的定位已逐步明晰,初步达成对资源端-泰利森锂精矿的产量配套(考虑外售+自用)。(3)渗透下游:向前看,在全球锂电行业高成长、强强合作的大背景下,依据战略规划,公司后续向锂深加工、下游电池领域进一步外延拓展的概率不可忽视。
2015年全球锂资源新增产量逊预期,维持对2015下半-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观判断。
2015全球新增资源产量逊预期:除RB Energy(魁北克)破产导致2万吨LCE 增量落空之外,Orocobre(阿根廷Olaroz 盐湖)在投产后同样遭遇明显的磨合问题,Q1-Q2产量爬坡进程缓慢(规划1.75万吨/ 年LCE)。虽然在积极的价格环境中,澳大利亚、加拿大等地的新矿山开发均有积极进展,但产量初步释放乐观预期也需到2017-2018年。
需求周期向上,推动价格上行:我们预计2015年全球锂需求(LCE 当量)19.1万吨,2015-2020年CAGR 约10%,而电池级锂盐的年需求增速预期更将达15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供应进程, 以及南美2015年的供给扰动(雨水抬升经营及物流成本)等多方因素, 维持对2015下半年-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观预期。
维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps 分别为0.64、0.95和1.35元,维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性:如若新能源汽车推广遭遇波折;如若锂电池行业呈现显著产能过剩;如若碳酸锂、氢氧化锂价格因其他因素大幅波动。
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
189.66 | 3.32 | -461.33 | 11721.19 | 1.58 | 1.15 | |
18.78 | 0.24 | 18.78 | 1160.42 | 0.19 | 0.11 | |
50.98 | 1.29 | 50.98 | 3150.26 | 1.18 | 0.31 | |
199.99 | 2.10 | 199.99 | 12359.64 | 1.86 | 1.21 | |
0.16 | 0.05 | 0.16 | 9.89 | 0.04 | 0.00 | |
79.00 | 1.63 | 79.00 | 4882.08 | 1.53 | 0.48 | |
329.17 | 6.23 | -39.64 | 20342.64 | 4.16 | 1.99 | |
91.38 | 4.83 | 91.38 | 5647.28 | 3.01 | 0.55 | |
70.00 | 9.44 | -56.97 | 4326.00 | 1.58 | 0.42 | |
3.24 | 0.13 | 3.24 | 199.95 | 0.10 | 0.02 | |
600.00 | 11.01 | 600.00 | 37080.00 | 6.67 | 3.64 | |
119.57 | 17.38 | 119.57 | 7389.65 | 7.36 | 0.72 | |
460.00 | 7.86 | 460.00 | 28428.00 | 4.68 | 2.79 | |
435.00 | 10.95 | 435.00 | 26883.00 | 5.22 | 2.64 | |
280.00 | 4.71 | 280.00 | 17304.00 | 3.75 | 1.70 | |
0.40 | 0.26 | 0.40 | 24.72 | 0.24 | 0.00 | |
4.75 | 1.63 | 4.75 | 293.55 | 1.26 | 0.03 | |
0.12 | 0.18 | 0.12 | 7.42 | 0.14 | 0.00 | |
2.07 | 0.14 | 2.07 | 127.93 | 0.14 | 0.01 | |
2.99 | 0.24 | 2.99 | 184.78 | 0.18 | 0.02 | |
0.01 | 0.16 | 0.01 | 0.88 | 0.04 | 0.00 | |
158.55 | 4.91 | 158.55 | 9798.40 | 3.90 | 0.96 | |
136.66 | 1.19 | 136.66 | 8445.78 | 1.03 | 0.83 | |
2.00 | 0.08 | 2.00 | 123.60 | 0.06 | 0.01 | |
0.23 | 0.14 | 0.23 | 14.31 | 0.11 | 0.00 | |
0.93 | 0.14 | 0.93 | 57.47 | 0.13 | 0.01 | |
4.86 | 0.24 | 4.86 | 300.35 | 0.19 | 0.03 | |
40.28 | 2.44 | 40.28 | 2489.09 | 2.04 | 0.24 | |
30.20 | 4.46 | 30.20 | 1866.05 | 3.84 | 0.18 | |
61.15 | 4.93 | 61.15 | 3778.76 | 3.23 | 0.37 | |
0.38 | 0.24 | 0.38 | 23.48 | 0.19 | 0.00 | |
20.06 | 0.84 | 20.06 | 1239.41 | 0.59 | 0.12 | |
0.13 | 0.11 | 0.13 | 8.10 | 0.09 | 0.00 | |
60.06 | 1.39 | 60.06 | 3711.41 | 0.75 | 0.36 | |
1.32 | 0.03 | 1.32 | 81.59 | 0.03 | 0.01 | |
9.40 | 0.79 | 9.40 | 580.66 | 0.74 | 0.06 | |
26.09 | 1.75 | 26.09 | 1612.50 | 1.51 | 0.16 | |
0.28 | 0.04 | 0.28 | 17.30 | 0.03 | 0.00 | |
0.08 | 0.02 | -15.96 | 4.74 | 0.01 | 0.00 | |
0.04 | 0.54 | 0.04 | 2.47 | 0.40 | 0.00 | |
99.35 | 3.05 | 99.35 | 6139.66 | 2.10 | 0.60 | |
0.05 | 0.01 | 0.05 | 2.95 | 0.00 | 0.00 | |
1.15 | 0.31 | 1.15 | 70.84 | 0.22 | 0.01 | |
147.91 | 1.58 | 147.91 | 9140.57 | 1.30 | 0.90 | |
0.15 | 0.10 | 0.15 | 9.27 | 0.02 | 0.00 | |
50.00 | 0.88 | 50.00 | 3090.00 | 0.74 | 0.30 | |
0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.62 | 0.00 | 0.00 | |
0.37 | 0.13 | 0.37 | 23.05 | 0.10 | 0.00 | |
7.69 | 0.24 | 7.69 | 474.93 | 0.18 | 0.05 | |
0.36 | 0.08 | 0.36 | 22.25 | 0.10 | 0.00 | |
79.79 | 1.46 | 79.79 | 4930.80 | 1.33 | 0.48 | |
0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.32 | 0.00 | 0.00 | |
0.18 | 0.25 | 0.18 | 11.12 | 0.20 | 0.00 | |
64.35 | 1.59 | 64.35 | 3976.89 | 0.91 | 0.39 | |
0.05 | 0.19 | 0.05 | 3.09 | 0.00 | 0.00 | |
48.17 | 3.56 | 48.17 | 2976.84 | 2.63 | 0.29 | |
3.29 | 0.25 | 3.29 | 203.32 | 0.20 | 0.02 | |
0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.44 | 0.00 | 0.00 | |
0.01 | 0.26 | 0.01 | 0.62 | 0.00 | 0.00 | |
18.81 | 1.41 | 18.81 | 1162.69 | 1.23 | 0.11 | |
85.59 | 3.62 | 85.59 | 5289.69 | 1.97 | 0.52 | |
1.22 | 0.04 | 1.22 | 75.40 | 0.03 | 0.01 | |
100.00 | 0.97 | 100.00 | 6180.00 | 0.69 | 0.61 | |
35.39 | 1.25 | 35.39 | 2187.11 | 1.17 | 0.21 | |
0.33 | 0.25 | 0.33 | 20.39 | 0.19 | 0.00 | |
121.13 | 3.83 | 121.13 | 7485.53 | 2.45 | 0.73 | |
15.00 | 3.77 | 15.00 | 927.00 | 2.53 | 0.09 | |
63.13 | 3.19 | 63.13 | 3901.43 | 2.31 | 0.38 | |
0.62 | 0.10 | 0.62 | 38.32 | 0.09 | 0.00 | |
0.22 | 0.53 | 0.22 | 13.60 | 0.42 | 0.00 |