申万宏源桂浩明：A股3000点险象环生

　　尽管前一周股市只是微涨了不到2%，但多少给人大盘筑底取得阶段性成功的印象。特别是有关国资改革顶层设计文件的公布，更是给不少看好这一题材的投资者以鼓舞。但是，股市在上周一仅仅是短暂摸高了一下3229点就告回落，并且随后再度出现“千股跌停”的严峻局面，大盘也几度破位3000点，最低下探到2983点。到上周末收盘在3097点，较前一周回落3.2%。这个收盘指数，也是今年2月6日以来最低的。

　　那么是什么原因导致了股市在上周的大跌呢？其实原因并不复杂，就是清理场外配资。

　　众所周知，今年上半年的股市上涨行情，在很大程度上与杠杆资金的作用是分不开的。而杠杆资金大致又可以分为两种，一种是通过证券公司系统进行的融资融券与约定式购回等，还有一种是其他金融机构利用证券公司通道开展的伞形信托，集合型结构化理财和质押式回购等业务，后者被统称为场外配资。

　　尽管从理论上讲，场外配资并不违法，但的确在一部分操作中存在与证券公司的数据接口没有通过验证以及违反非实名制规定等问题，因此需要得到规范与清理。其实这个问题早在年初就已经出现，只是当时没有引起太多的关注。在上周，传出有关方面要求限期清理的消息，而一些证券公司出于各方面因素的考虑，采取了强硬的“一刀切”的做法，这就难免引起恐慌。

　　道理很简单，虽然说场外配资的规模有限(据说属于重点清理的伞形信托也就2000多亿元)，但是影响却非常大。试想，如果投资者知道有市值几千亿元的股票因为这个原因而被规定在短时间内清仓，那么他的第一个反应自然是现在不能买股票，至少也要到这些股票的清仓基本结束时再说。而那些属于需要被清理的场外配资，此时都想着大限已到，能跑的尽量跑，于是买卖失衡，也就有了新一轮的“踩踏”。结果自然是悲剧性的，那就是股市的大幅杀跌，3000点险象环生。

　　好在，后来有关方面采纳了各方面的意见，对清理场外配资的行为进行了调整，不再搞“一刀切”了，这多少缓解了市场情绪。

　　然而，清理场外配资作为一项政策是明确的，尽管这里存在某些调整的余地，但是其收杠杆的目的也是明确的。在这种情况下，如果没有新的“合规资金”入场，填补清理所带来的资金缺口，那么就很难想象，市场可以在短时间内出现有力度的上涨。这也就是近期很多投资者对后市持高度谨慎态度的原因所在。

　　由于上周国资改革的题材没有太大的表现，市场对此的分歧也不小。但近期有相关的后续信息出现，内容涉及产权保护以及混合所有制等，一些提法也是比较新的，这就提示人们，这个题材还是有深入挖掘空间的。

　　在经济下行压力仍然很大的背景下，蓝筹股的机会实际上非常有限，而在场内活跃资金受到重创以后，成长股的走势也比较被动，现在市场上比较有号召力的就是国资改革题材了，在本周有可能继续成为热点。另外高层领导访美，所取得的成果也有可能演绎出一些新的热点。因此，尽管本周市场总的格局依然较为严峻，但股指还是有机会继续在3000点上方运行，并且有局部的板块行情出现，只是作为短线机会，投资者在参与时要控制仓位，并且注意波段操作。（申万宏源）