海辰药业IPO：利润增速大幅下滑

　　日前，南京海辰药业股份有限公司(以下简称“海辰药业”)发布了IPO招股说明书。公司拟公开发行新股2000万股，募集资金将投入海辰药业三期产能扩建、镇江德瑞原料药技术改造、新品药物研发以及营销渠道网络建设四大项目中。

　　从公司招股说明书来看，2012-2014年间，尽管公司营业收入整体保持了稳定的增长，但由于三大期间费用的增加，公司净利润同比增速出现大幅下滑。此外，公司2014年存货水平剧增，而原因之一便是公司二期扩产项目建成带来了库存的增加，公司未来库存消化危机隐现。而公司在募投项目中又迅速推出三期产能扩张项目，固体制剂产能大幅提升。可见，产能有效消化将是项目建成后公司需要攻克的重要难题。

　　净利润同比增速大幅下滑

　　公司招股说明书显示，2012年-2014年，公司的主营业务收入分别为14795.30万元，16950.21万元和19765.52万元，整体保持了持续稳定的增长。不过，若从各个产品的收入来看，作为公司最主要的收入来源，抗生素类药品收入却呈现出逐年下滑的趋势，2012年-2014年期间的收入分别为7599.52万元、6366.26万元和5887.39万元。

　　对于抗生素类药品下降的原因，公司解释为，近年来，受抗菌药物分级管理等“限抗”政策的影响，国内抗生素临床用药格局和产业发展发生较大变化，各医疗机构的抗菌药物管理更加严格，抗生素临床使用量明显下降，从而导致抗生素药品的市场需求持续下滑。另投资者担心的是，抗生素类产品的收入是否会延续下降的趋势。虽然利尿剂类产品已经逐渐后来居上，但抗生素药品收入毕竟占比较大，他的下降，是否会对公司未来的收入增长产生影响呢？

　　尽管收入实现了平稳的增长，公司2014年的利润同比增速却较上年出现了明显的下滑。具体来看，2014年公司实现营业利润4005.25万元，同比增长7.10%；而2013年，公司的营业利润同比增长高达24.12%。此外，由于营业外收入的下降以及营业外支出的大幅增长，公司2014年和2013年净利润同比增速差距进一步拉大。数据显示，2013年公司净利润同比增长30.07%，而2014年净利润的同比增长率仅为2.78%。

　　值得注意的是，公司主营业务毛利的增长速度依然相当平稳，而公司净利润增速的下滑主要源于三大费用的大幅增长。公司招股说明书显示，2012年-2014年，公司期间费用与同期营业收入之比分别为32.53%、33.07%和38.63%，期间费用率逐年上升，其中2014年上升幅度尤为巨大。

　　此外，公司的净资产收益率呈现出逐年下滑的状况。具体来看，公司2012-2014年期间，以归属于公司普通股股东净利润计算的加权平均净资产收益率分别为40.61%，22.30%和18.69%，出现明显下滑。

　　存货水平大幅增加

　　从公司招股说明书来看，2014年公司存货总额为4098.56万元，同比大增85.53%。其中库存商品总额为1631.45万元，同比增幅高达160.61%。而在2013年，公司的存货水平则出现了小幅的下降。

　　对于存货大幅增加的原因，公司解释为：一方面、公司二期产能扩产工程在2014年度结转固定资产后投入生产，公司整体产能提高，原材料、在产品及库存商品相应增加所致；另一方面2015年的春节在二月份，为了保证公司2015年1月的生产和销售正常进行，因此公司于2014年底提前备货，导致2014年末原材料及库存商品净额较高。

　　有业内人士指出，公司扩产工程带来了存货的增加，但是如此剧增与公司的相对平稳的增长并不配比。在没有明显证据表明公司的需求大幅扩张的情况下，公司要消化掉如此庞大的库存或存在困难。若不能及时处理，或将引发未来存货的积压甚至过期报废，给公司带来损失。

　　记者同时也查阅了海辰药业招股书中所提到的A股可比公司存货水平变化情况，发现多数可比公司不存在因为春节时间推后而提前大量备货的现象。这部分可比公司存货的变化幅度并没有海辰药业如此的剧烈。例如，海思科(002653)2014年存货同比增长率仅为5.89%；仟源医药(300254)2014年存货同比增长4.12%；今年上市新股灵康药业(603669)2014年存货同比增长率为5.10%，三家公司存货同比增长率均与2013年增长率基本持平。

　　募投项目扩张产能恐难消化

　　2014年，公司二期产能扩张项目完成。然而，从公司二期产能扩张情况可以看到，公司产能扩张的举动似乎有些操之过急。具体来看，公司二期产能扩产项目主要针对冻干粉针和头孢粉针。经过二期产能的扩产，这两种产品的产能利用率已经出现了明显的下滑。其中，冻干粉针产能利用率从2013年的102.63%下降到81.42%。2014年冻干粉针销量亦出现同比增加。

　　相比之下，头孢粉针的情况则并没有那么乐观。资料显示，公司头孢粉针产品在产能增加之前，产能利用率已经开始出现下滑，从2012年的91.48%降至2013年的72.86%。二期产能扩张工程实现了头孢粉针的产能翻番，也将公司的产能利用率进一步下拉至35.48%的水平。值得注意的是，头孢粉针报告期内的销量却在不断下滑。数据显示，2012-2014年各年，该产品销量分别为1366.72万支、1155.80万支和961.96万支。其中2014年该产品销量不足当年产能的三分之一。有投资者表示不解：既然需求拉动力不足，为何要盲目扩充产能？公司在扩产之前，是否有对扩产对象未来的销量情况进行分析研究呢？

　　公司因为二期扩产带来的存货水平剧增使得公司的库存消化前景堪忧，而公司在本次募投项目中，又迅速推出了三期扩产项目。

　　招股说明书显示，海辰药业三期产能扩建项目中，公司拟按照新版GMP的要求，将原综合制剂车间(4,224平方米)改建成为固体制剂车间和冻干粉针车间，新建培训中心4,000平方米，综合楼4,200平方米，辅助用房320平方米。项目建成后，将新增年产5亿片(粒、袋)固体制剂及1,000万瓶冻干粉针剂的生产能力。本项目为期18个月，总投资额为9800万元。

　　可见，该项目的重心放在了固体制剂上。数据显示，目前公司固体制剂产能总和为7500万片(粒、袋)，仅为公司5亿片(粒、袋)新增年产能的15%。且公司目前固体制剂产品尚未实现满产满销，片剂、颗粒剂和胶囊2014年产能利用率分别为97.08%、85.44%和86.45%；产销率分别为92.28%、93.74%和95.08%。可见，产能有效消化将是项目建成后公司需要攻克的重要难题。