银河证券策略周报：看淡短期波动 深挖个股价值

　　大盘窄幅震荡，中小创有所反弹。上周A股市场总体上依然维持窄幅震荡格局，上证综指最高3213点，最低3061点，振幅仅有4.93%，为股灾以来最低周度振幅，周五收于3092.35点，一周小幅下跌0.18%。中小盘股相对而言表现更好，中小板指和创业板指一周分别上涨1.4%和1.9%。

　　看淡短期波动，深挖个股价值。后市看法上，我们依旧认为在主要指数最大跌幅超过45%、中小创股票估值基本回归均值后，中长期而言目前的市场已经进入价值投资区间，但是短期内在非理性且偏负面的市场情绪下仍需等待市场震荡出清。当下建议看淡短期波动，深挖价值，寻找成长逻辑没有被破坏、业绩优良的行业及公司，但避免以“抢反弹”为逻辑介入估值仍然偏高的个股。

　　财新PMI初值低于预期，制造业景气度依然低迷。9月财新制造业PMI初值为47，较8月下降0.3个百分点，不及预期的47.5，连续7个月位于荣枯线下方，并创下2009年3月以来的最低点。新订单和出口订单指数均有下降，反映内外需求疲弱；就业指数进一步下降，去产能带来的就业压力逐渐显现。从基本面来看，中国宏观经济依然处于艰难而缓慢的出清轨道当中，改革转型尚需以时间换空间。我们在之前的报告中提到，中国经济处于“三期叠加”阶段，老产业不行了，新产业上不去，政策效果还不佳，这种宏观环境下难以持续维持大的泡沫，尤其在6月中旬以来的“去杠杆”、“去泡沫”之后，市场的悲观情绪难以在短期得到根本性扭转，四季度再次出现股市泡沫的可能性较小。

　　宏观流动性偏松，微观流动性何时企稳尚需观察。尽管9月美联储并未决定加息，但年内加息的可能性仍然存在，同时国内通胀水平开始有所回升，内外因素结合对人民银行货币政策带来一定掣肘。在四季度稳增长任务依然较重的环境下，我们预期国内货币政策大体上将继续维持较为宽松的方向，但在多重因素制约下，应该会在利率、汇率、通胀之间反复权衡，以保持相对的平衡，也就是会在宽松中保持一份谨慎。微观流动性方面，截至9月18日证券市场交易结算资金余额为2.42万亿元，较6月峰值3.85万亿元下降了37.2%；截至9月24日融资余额9372亿元，较6月峰值22664亿元下降了58.6%；同时场外配资依然在持续清理当中。微观流动性上的持续收缩既是市场疲弱的直接表现，同时也容易将市场导向更为弱势的方向，何时企稳尚需谨慎观察。

　　弱势行情中重视长期成长。弱势行情中既不盲目悲观，也不盲目抢反弹，待整个市场的估值体系重归稳定之后更有可能迎来结构性的投资机会。从价值投资角度出发，当下更应积极寻找成长逻辑没有被破坏的公司。目前来看，较为确定的至少有两类。第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向，追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向。(银河证券)