医药国企改革重点标的一览 基金重仓四股

　　银河证券：医药国企改革重点标的一览

　　驱动因素和选股维度：

　　政策密集推出，国家层面推进力度正在加大，国企改革进程明显加速。医药行业属于竞争性行业，以追求经济效益最大化为主要目标，未来改革的方针一定是放开市场化运营。医药板块上市公司国企经营表现低于民企。对于经营效率低的国企，改革有望带来经营效率的改善，从而驱动医药国企的内生增长，进而提高资本回报率。对于经营表现已经很好的国企，若改革推动一系列并购重组、资产注入，也会为之带来新的发展机会。

　　不同的公司情况不同，需因地制宜的考虑改革的问题。我们通过详细的分析，得出筛选标的的几个维度。维度一，看政策，维度二，看平台和市值，维度三，看动作以及动作可能带来的业绩弹性。进而我们分析出值得关注的重点标的：央企平台国药股份、国药一致、现代制药，大平台地方国企太极集团、哈药股份、南京医药，小平台地方国企联环药业、浙江震元。

　　医药国企改革重点标的概览：

　　1. 国药股份(600511.SH)：国药集团混改试点方案率先获批，证明此前的一系列资产整合和重组的动作得到了国家层面的认可，以后会作为标杆和排头兵，旗下医药上市平台的混改试点工作也迈入新的阶段。从公司自身角度看，国药股份公司主要核心商业业务集中于北京地区，收入利润结构较为稳定，今年受制于医药工业整体增速放缓，利润增长较以前缓慢。公司一直在探索创新模式，推进北京地区的直销网络覆盖。同时公司从事麻特药品经营，精麻药物行业进入门槛较高，且有一定刚需，公司占有80%以上市场份额，优势明显。另外在工业方面，国瑞药业有亮点品种无水乙醇注射液，公司未来有望调整探索工业方面的发展方向。若改革推进，会为公司注入新的活力，值得长期关注。

　　2. 国药一致(000028.SZ)：国药一致是集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的上市平台，承担着国家、省、市政府药品特储任务，是两广地区的医药商业龙头。工业方面公司坪山基地正稳步推进。商业方面公司近年在经营模式和经营思路上都有所创新。未来看点有GPO 采购，医院信息化改造和PBM 管理等方面的业务延伸，有望通过不断创新尝试进一步提升其商业业务的盈利能力。公司在医药商业的资产运作条件相对成熟。适逢改革东风，在集团试点方案落实之后，公司有望推进的包括资产整合、外延并购和激励机制的改善。

　　3. 现代制药(600420.SH)：在行业整体增速放缓的背景下，公司自身业绩增速平稳。核心品种硝苯地平缓释片和甲泼尼龙竞争力强，有望继续保持增长势头。2015 年上半年实现归属于上市公司净利润1.23 亿元，同比增加20.25%。若在国企改革的推动下，公司激励机制有望进一步改善，未来还有更大的弹性空间。母公司国药集团为国企改革试点央企之一，预计未来会有一系列资产重组和注入的动作进一步优化资源配置，现代制药作为集团下属重要的工业平台，也有一定外延整合的机遇。

　　4. 太极集团(600129.SH)：近年来太极集团亏损较为严重，费用增长很快，业绩持续低于预期。2015 年上半年公司销售费约6.9 亿，同比增长47%，管理费用约为4.5 亿元，同比增长53%。然而公司改革进度迅速，西南药业、桐君阁脱壳进度超预期。在国家、重庆倡导的混合所有制改革背景下，太极集团未来可能会进一步引进海外实业战略投资者及管理层持股，将融资金额用于补充流动资产或外延式扩张，开启新征程。太极中药及化药工业产品属性好、品牌价值高，桐君阁的商业资产价值日渐提升，我们看好公司在国企改革背景下的未来发展。

　　5. 哈药股份(600664.SH)：公布激励方案力度大，足以调动核心员工的积极性提高效率。股权激励行权条件的业绩增速显著高于市场原有预期，彰显管理层改革的决心和信心。以2014年扣除非经常性损益后的净利润2.29 亿为基数，2016-2018 年，净利润增长率分别不低于200%、350%和550%，即2016-2018 三年的扣非净利润分别要达到为6.88 亿元、10.32 亿元、14.90亿元，改革带来的业绩变化弹性很大。

　　6. 南京医药(600713.SH)：南京医药14 年5 月股权划转到南京国资委下属的新工集团，随着新工集团整体改革推进，南京医药也有望受益。2011 年南京医药引入联合博姿(全球最大医药商业企业)参股，2015 年南京医药与联合博姿的合作有了实质性进展，在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作。未来公司还有可能会通过与战略投资者的进一步合作，引入更多国际化的管理理念从而解决长期存在的激励不足的问题，为公司带来较大弹性。

　　7. 联环药业(600513.SH)：联环药业是一家制造销售化药制剂、原料药的企业，2014 年销售收入约6.7 亿元，归母净利润约4400 万元，净利率6.6%，处于偏低水平，体现运营效率较低。公司是扬州市国资委下属的唯一医药上市公司。控股股东联环集团在上市公司体外有两块医药资产值得关注：联博药业、扬州扬大基因。随着国企改革的推动，我们预计可能会有资产整合的和激励机制改善的动作，由此带来的业绩弹性值得期待。

　　8. 浙江震元(000705.SZ)：工业方面公司正在积极实现两个转型，原料药向制剂转型和普药制剂向特色专科制剂转型。商业方面，公司着力打造中药饮片配送业务具有较大潜力。股东更换体现了国资委做大做强大健康产业的决心，国企改革势在必行。未来浙江震元有望成为集团大健康资产证券化的平台和通路，通过并购重组做大做强，由此带来的想象空间巨大。

　　我们与市场不同的观点：

　　市场普遍认为顶层设计方案公布后最先受益的是中央国有企业，预期看点在并购重组。而我们认为央企经营情况已经优于行业平均，在执行进度方面可能会慢于地方国企。地方国企数量多，具备更大的经营效率提升空间。

　　我们还将地方国企按照所在省份医药资产户数和资产额将地方国企划分为大平台国企和小平台国企，通过梳理已有案例发现大平台国企资产注入、整合重组预期更强，小平台国企引入战略投资者及改善激励机制预期更强烈。

　　估值与投资建议：

　　我们通过政策、国企平台大小、改革动作幅度几个维度筛选值得重点关注的国企改革标的有央企平台国药股份、国药一致、现代制药，大平台地方国企太极集团、哈药股份、南京医药，小平台地方国企联环药业、浙江震元。

　　股价表现的催化剂：

　　并购重组、引入战略投资者、公布激励方案

　　主要风险因素：

　　国企改革进度进度低于预期。（银河证券）