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金陵药业:“宿迁模式”有效复制,医疗服务高速增长
金陵药业 000919
研究机构:西南证券 分析师:朱国广 撰写日期:2015-08-26
业绩总结:2015H1年实现营业收入15.7亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.2亿元,同比增长5.9%;若从单季度来看,2015Q2实现营业收入8.5亿元,同比增长14.7%,归母净利润5868万元,同比减少14.4%。
业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。1)从收入规模来看,公司2015H1营业收入同比增长13.5%,主要为新增安庆石化医院并表所致,由此导致医疗服务业务收入增速达41.1%;药品板块收入增速为10.2%,与行业增速保持一致;(2)从盈利能力来看,公司2015H1毛利率同比下滑1.6个百分点,主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9个百分点所致,但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行,公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升,毛利率同比上升约3.9个百分点;随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表,规模效应逐步体现,公司整体期间费用率同比下降1.7个百分点;3)若从单季度数据看,公司2015Q2的营业收入增速与2015H1保持一致,但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%),我们认为随着医疗服务收入占比的提升,公司未来的整体盈利能力有望提升。
“宿迁模式”复制效果初显,医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径,我们认为三家医院增长动力充足:1)宿迁医院已步入稳定增长期,2015H1收入增长11%,净利率稳定在13%左右,目前床位利用率保持在100%以上,未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;2)仪征医院目前已基本整合完毕,2015H1收入增长28.4%,受并购后折旧摊销影响,目前净利率仍处于相对低的5%,对比宿迁医院来看仍有较大提升空间,在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下,我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段;3)安庆医院为2014年并表,目前还处于整合期,预计2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。
药品领域增速将继续承压,价格维护或是保持长期生命力的有效手段。医保控费、招标降价的趋势下,公司药品业务承受了一定压力,2015H1的增速约10%,与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂,受医保控费压力较大,我们估计其2015年销量同比处于下降趋势。进入新一轮招标以来,公司针对核心产品启动了价格维护策略,我们认为在价格联动的招标模式下,做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。
盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.50元、0.60元,对应动态PE分别为38倍、33倍、27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系,旗下三家医院增长动力充足,预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行,维持“增持”评级。
风险提示:药品招标降价幅度超预期风险、外延扩张速度过缓风险。
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
8.17 | 0.10 | 8.17 | 159.17 | 0.08 | 0.03 | |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | |
0.97 | 0.09 | 0.97 | 18.90 | 0.07 | 0.00 | |
52.99 | 7.19 | 52.99 | 1032.32 | 6.87 | 0.19 | |
4.00 | 0.14 | 4.00 | 77.92 | 0.09 | 0.01 | |
0.78 | 0.26 | 0.78 | 15.19 | 0.18 | 0.00 | |
0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.19 | 0.00 | 0.00 | |
343.03 | 0.70 | 343.03 | 6682.18 | 0.65 | 1.25 | |
48.70 | 1.26 | -43.00 | 948.68 | 1.13 | 0.18 | |
409.33 | 3.19 | 409.33 | 7973.84 | 1.83 | 1.49 | |
39.29 | 0.16 | 39.29 | 765.27 | 0.12 | 0.14 | |
198.53 | 0.80 | 198.53 | 3867.36 | 0.63 | 0.72 | |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.04 | 0.00 | 0.00 | |
50.61 | 6.13 | 50.61 | 985.85 | 5.11 | 0.18 | |
50.02 | 6.74 | 50.02 | 974.39 | 2.32 | 0.18 | |
0.02 | 0.05 | 0.02 | 0.39 | 0.00 | 0.00 | |
46.15 | 0.41 | 46.15 | 899.05 | 0.38 | 0.17 | |
4.09 | 0.12 | 4.09 | 79.67 | 0.09 | 0.01 | |
0.42 | 0.20 | 0.42 | 8.18 | 0.15 | 0.00 | |
0.79 | 0.03 | 0.79 | 15.39 | 0.01 | 0.00 | |
142.14 | 2.30 | 142.14 | 2768.91 | 1.83 | 0.52 | |
6.22 | 0.16 | 6.22 | 121.22 | 0.12 | 0.02 | |
49.58 | 1.07 | 49.58 | 965.91 | 0.95 | 0.18 | |
0.12 | 0.41 | 0.12 | 2.30 | 0.09 | 0.00 | |
0.71 | 0.13 | 0.71 | 13.92 | 0.11 | 0.00 | |
4.90 | 0.23 | 4.90 | 95.47 | 0.22 | 0.02 | |
9.70 | 0.15 | 9.70 | 188.88 | 0.12 | 0.04 | |
10.93 | 1.32 | 10.93 | 212.87 | 1.00 | 0.04 | |
169.98 | 1.08 | 169.98 | 3311.17 | 0.78 | 0.62 | |
16.36 | 0.63 | 16.36 | 318.61 | 0.53 | 0.06 | |
0.73 | 0.15 | 0.73 | 14.22 | 0.12 | 0.00 | |
9.27 | 14.46 | 9.27 | 180.58 | 7.38 | 0.03 | |
24.90 | 0.27 | 24.90 | 485.05 | 0.16 | 0.09 | |
89.23 | 1.28 | 89.23 | 1738.13 | 0.95 | 0.32 | |
0.56 | 0.38 | 0.56 | 10.84 | 0.01 | 0.00 | |
0.02 | 0.00 | 0.02 | 0.40 | 0.00 | 0.00 | |
24.11 | 2.43 | 24.11 | 469.65 | 1.45 | 0.09 | |
372.72 | 4.05 | 372.72 | 7260.57 | 2.96 | 1.35 | |
0.07 | 0.29 | 0.07 | 1.34 | 0.21 | 0.00 | |
0.58 | 0.05 | 0.58 | 11.30 | 0.03 | 0.00 | |
304.14 | 0.72 | -73.66 | 5924.71 | 0.60 | 1.10 | |
19.76 | 0.91 | 19.76 | 384.95 | 0.82 | 0.07 | |
8.76 | 3.02 | 8.76 | 170.66 | 1.87 | 0.03 | |
15.40 | 0.15 | 15.40 | 299.95 | 0.12 | 0.06 | |
239.63 | 2.25 | 239.63 | 4667.97 | 1.67 | 0.87 | |
3.93 | 0.67 | 3.93 | 76.56 | 0.56 | 0.01 | |
0.34 | 0.15 | 0.34 | 6.65 | 0.12 | 0.00 | |
6.46 | 0.15 | 6.46 | 125.76 | 0.12 | 0.02 | |
0.10 | 0.12 | 0.10 | 1.95 | 0.00 | 0.00 | |
51.29 | 0.99 | 51.29 | 999.13 | 0.84 | 0.19 | |
3.69 | 0.67 | 3.69 | 71.88 | 0.54 | 0.01 | |
7.44 | 0.23 | 7.44 | 144.95 | 0.19 | 0.03 | |
0.15 | 0.00 | 0.15 | 3.01 | 0.00 | 0.00 | |
0.62 | 0.15 | 0.62 | 12.04 | 0.11 | 0.00 | |
4.39 | 0.67 | 4.39 | 85.48 | 0.59 | 0.02 | |
21.40 | 0.17 | 21.40 | 416.87 | 0.15 | 0.08 | |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.00 |
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
8.17 | 0.10 | 8.17 | 159.17 | 0.08 | 0.03 | |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | |
0.97 | 0.09 | 0.97 | 18.90 | 0.07 | 0.00 | |
52.99 | 7.19 | 52.99 | 1032.32 | 6.87 | 0.19 | |
4.00 | 0.14 | 4.00 | 77.92 | 0.09 | 0.01 | |
0.78 | 0.26 | 0.78 | 15.19 | 0.18 | 0.00 | |
0.01 | 0.00 | 0.01 | 0.19 | 0.00 | 0.00 | |
343.03 | 0.70 | 343.03 | 6682.18 | 0.65 | 1.25 | |
48.70 | 1.26 | -43.00 | 948.68 | 1.13 | 0.18 | |
409.33 | 3.19 | 409.33 | 7973.84 | 1.83 | 1.49 | |
39.29 | 0.16 | 39.29 | 765.27 | 0.12 | 0.14 | |
198.53 | 0.80 | 198.53 | 3867.36 | 0.63 | 0.72 | |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.04 | 0.00 | 0.00 | |
50.61 | 6.13 | 50.61 | 985.85 | 5.11 | 0.18 | |
50.02 | 6.74 | 50.02 | 974.39 | 2.32 | 0.18 | |
0.02 | 0.05 | 0.02 | 0.39 | 0.00 | 0.00 | |
46.15 | 0.41 | 46.15 | 899.05 | 0.38 | 0.17 | |
4.09 | 0.12 | 4.09 | 79.67 | 0.09 | 0.01 | |
0.42 | 0.20 | 0.42 | 8.18 | 0.15 | 0.00 | |
0.79 | 0.03 | 0.79 | 15.39 | 0.01 | 0.00 | |
142.14 | 2.30 | 142.14 | 2768.91 | 1.83 | 0.52 | |
6.22 | 0.16 | 6.22 | 121.22 | 0.12 | 0.02 | |
49.58 | 1.07 | 49.58 | 965.91 | 0.95 | 0.18 | |
0.12 | 0.41 | 0.12 | 2.30 | 0.09 | 0.00 | |
0.71 | 0.13 | 0.71 | 13.92 | 0.11 | 0.00 | |
4.90 | 0.23 | 4.90 | 95.47 | 0.22 | 0.02 | |
9.70 | 0.15 | 9.70 | 188.88 | 0.12 | 0.04 | |
10.93 | 1.32 | 10.93 | 212.87 | 1.00 | 0.04 | |
169.98 | 1.08 | 169.98 | 3311.17 | 0.78 | 0.62 | |
16.36 | 0.63 | 16.36 | 318.61 | 0.53 | 0.06 | |
0.73 | 0.15 | 0.73 | 14.22 | 0.12 | 0.00 | |
9.27 | 14.46 | 9.27 | 180.58 | 7.38 | 0.03 | |
24.90 | 0.27 | 24.90 | 485.05 | 0.16 | 0.09 | |
89.23 | 1.28 | 89.23 | 1738.13 | 0.95 | 0.32 | |
0.56 | 0.38 | 0.56 | 10.84 | 0.01 | 0.00 | |
0.02 | 0.00 | 0.02 | 0.40 | 0.00 | 0.00 | |
24.11 | 2.43 | 24.11 | 469.65 | 1.45 | 0.09 | |
372.72 | 4.05 | 372.72 | 7260.57 | 2.96 | 1.35 | |
0.07 | 0.29 | 0.07 | 1.34 | 0.21 | 0.00 | |
0.58 | 0.05 | 0.58 | 11.30 | 0.03 | 0.00 | |
304.14 | 0.72 | -73.66 | 5924.71 | 0.60 | 1.10 | |
19.76 | 0.91 | 19.76 | 384.95 | 0.82 | 0.07 | |
8.76 | 3.02 | 8.76 | 170.66 | 1.87 | 0.03 | |
15.40 | 0.15 | 15.40 | 299.95 | 0.12 | 0.06 | |
239.63 | 2.25 | 239.63 | 4667.97 | 1.67 | 0.87 | |
3.93 | 0.67 | 3.93 | 76.56 | 0.56 | 0.01 | |
0.34 | 0.15 | 0.34 | 6.65 | 0.12 | 0.00 | |
6.46 | 0.15 | 6.46 | 125.76 | 0.12 | 0.02 | |
0.10 | 0.12 | 0.10 | 1.95 | 0.00 | 0.00 | |
51.29 | 0.99 | 51.29 | 999.13 | 0.84 | 0.19 | |
3.69 | 0.67 | 3.69 | 71.88 | 0.54 | 0.01 | |
7.44 | 0.23 | 7.44 | 144.95 | 0.19 | 0.03 | |
0.15 | 0.00 | 0.15 | 3.01 | 0.00 | 0.00 | |
0.62 | 0.15 | 0.62 | 12.04 | 0.11 | 0.00 | |
4.39 | 0.67 | 4.39 | 85.48 | 0.59 | 0.02 | |
21.40 | 0.17 | 21.40 | 416.87 | 0.15 | 0.08 | |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.00 |