文化传媒：国产动漫授权规模居亚洲第二 7股步入牛途(2)

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　　奥飞动漫：恢复评级因估值因素和增势放缓而评为中性

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-10-19

　　最新事件

　　奥飞动漫于9月30日宣布非公开发行股份并拟收购北京四月星空网络技术有限公司(“有妖气”)之后，其股票已经复牌。我们恢复对奥飞动漫的评级，评为中性，12个月目标价格为人民币26.61元。我们认为奥飞动漫已经围绕IP 为核心建立起了强大的生态系统，并正在通过渠道和货币化进行产业链扩张。然而，我们认为当前股价隐含的风险回报状况较为均衡。该股当前股价对应的2016年预期市盈率为45倍(而行业均值为30倍；其2015年预期净资产回报率为23%，高于16%的行业均值)，处于40-50倍的历史区间之内。

　　潜在影响

　　(1) 奥飞动漫于9月30日宣布了收购四月星空的详细计划。收购四月星空100%股权的总对价为人民币9.04亿元，其中36.27%以发行股份方式支付，63.73%以现金支付(通过向10位投资人非公开发行4700万新股筹得)。虽然此项交易完成后对每股盈利可能有一定的负面影响(管理层预计对2015和2017财年的摊薄影响分别为3%和1%)，但我们认为此项收购是奥飞动漫通过增加后备IP 完善产业链并将其潜在消费群体/受众扩大至儿童以外所迈出的重要一步。(2) 由于缺乏重磅产品，近期收入增速有所放缓。2015年二季度收入零增长，而今年一季度增速为64%，净利润增速也从今年一季度的60%放缓至45%。

　　估值

　　我们在预测中尚未计入四月星空交易的影响，以等待此项交易计划的完成。但我们将2015-20年每股盈利预测下调了1%-13%，以体现缺乏重磅动画产品所导致的收入增速放缓。我们的12个月目标价格为人民币26.61元，基于18倍市盈率(全球传媒同业均值)和人民币2020年预期每股盈利2.00元，并以8%的股权成本贴现至2016年。

　　主要风险

　　玩具销售和动画收入高于/低于预期。