文化传媒：国产动漫授权规模居亚洲第二 7股步入牛途(3)

（   ）

　　北京文化：定增落地指日可待 影视文化大平台结构明晰

　　研究机构：申万宏源分析师：张西林 撰写日期：2015-10-29

　　投资要点：

　　公司近日发布2015年三季报：2015年前三季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长16.86%；实现归属上市公司股东净利润364.65万元，同比下降81.56%；对应EPS0.0094元。从单季度数据来看，公司第三季度实现营业收入同比增长29.58%，实现归属上市公司股东净利润同比下降97.88%。

　　积极关注公司定增方案的进程，打造全产业链泛娱乐第一梯队。我们认为，公司定增方案已进入最后审批阶段，过会时点值得密切关注。从最新简化后的定增方案来看，收购标的从3家简化为2家(世纪伙伴、浙江星河)，维持第一大股东为华力控股不变。我们认为，若本次定增顺利通过，公司将形成电影、电视剧、综艺栏目策划、IP、制作、投资、发行、艺人经纪、新媒体等完整的泛娱乐产业链条，协同效应将更为凸显。大环境来看，我们认为，中国文化市场仍处于高速发展阶段，国产综艺娱乐市场空间巨大，电影票房逐年攀升，公司通过全产业链的人才资源整合，有望占据新高点。

　　三季报基本符合预期，公司前三季度收入仍主要来源于旅游业务。回顾公司今年前三季度的重大事项(高管人事调整、定增稳步推进和影视作品上映)，公司在较短时间内成功搭建影视综艺一线团队，且密集推出了《少年班》、《解救吾先生》等诚意满满的影视作品。我们认为，公司三季报业绩主要仍来源于原先的旅游业务，影视作品大多未进入结算期，因此现阶段业绩不能代表公司全面转型影视后的持续盈利能力。从细项来看，前三季度业绩大幅下滑主要由于营业成本同比增加63.98%(摩天轮及其子公司的影视制作成本增加)，且公司募投项目陆续完工结转，导致折旧摊销费用增加。

　　团队激励到位，第一期即将于12月份解禁。公司在2014年12月确定首次授予31名股权激励对象1,362万股，授予股份的上市日期为2014年12月25日。根据最新公告，公司2014年业绩达到了股票解锁的条件，并且，根据公司股权激励考核办法考核，公司31名激励对象2014年度考核均已达标。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到1)公司国庆档上映的《解救吾先生》业绩或无法在2015财年并表2)今年已上映的电影平均排片率较低3)定增方案调整后拉萨群像暂不作为本次收购对象，预计公司2015-2017年EPS分别为0.10/0.20/0.25元/股(原预测值为0.23/0.35/0.40元)。总体上，我们坚定看好公司成功转型后的业绩表现，“链锁式”并购的推荐逻辑正逐步兑现，维持“买入”评级。