新能源汽车板块5大概念股价值解析(5)

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　　比亚迪:靓丽业绩如期而至

　　比亚迪 002594

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-11-02

　　三季度公司业绩同比提升4倍。

　　前三季度,公司实现收入485亿元(YoY+20.0%),实现归母净利润19.6亿元(YoY+404.3%),符合预期。公司三季度业绩大幅增长受资产剥离产生的收益影响,约16.29亿元计入了公司第三季度的税前利润,公司扣非后实现利润4.9亿元(YoY+225.1%)。

　　盈利能力的提升将是长期趋势。

　　单3季度公司实现新能源乘用车1.66万辆(QoQ+30%),其中“唐”销量达5200辆,超出了此前市场的预期。公司前三季度新能源乘用车(不包括客车)一共实现销量3.7万辆,占乘用车之比为12%,其中Q3单季占比19%;受益于销量结构上移,公司三季度毛利率为17.74%,环比上升30个bp,单季度毛利率达到18.31%,达到自2012年以来的单季度最高点。展望Q4,我们预计“唐+秦”或单季度贡献销量2.2万辆,公司新能源汽车全年有望实现销量6.3万辆,销量占比有望达到13%。从长期看,公司是新能源行业中为数不多的实行垂直一体化的企业,在新能源汽车上量的同时,公司对上游的电池、电机等核心零配件的成本把控也将是行业中难以逾越的竞争壁垒,我们预计公司盈利能力的提升将是长期而持续的过程。

　　新能源客车想象空间已经打开。

　　我们预计,公司全年电动大巴销量或实现4000-5000台,订单有望在Q4集中交付。公司的电动大巴是中国制造的领先产品,备受海外城市市场好评,目前公司已经和ADL建立合作,向英国生产纯电动大巴,预计明年有望实现数百台的销量。依照我们对新能源客车市场的判断,今年行业超预期的景气度主要由于对6-8米纯电动客车的透支购买,但明年中、大型电动大巴依旧有望维持较高增长,预计公司明年销量有望达到7000台以上。我们估算公司电动大巴的净利率在10%左右,作为利润率较高的产品,业绩贡献将相当可观。

　　估值安全,值得买入。

　　按照我们的估算,公司当前的股价对应17年的盈利预测,PE仅为29x,我们预计公司17年新能源汽车业务的业绩贡献有望达到74%,公司作为较为纯粹的新能源龙头来说,安全边际较高,维持“买入”评级。