医药板块只会迟到 不会缺席 基金重仓四概念股(4)

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　　人福医药:三季度医药主业增速反转,经营业绩有望持续超预期

　　人福医药 600079

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-10-27

　　投资要点:

　　预计三季度单季医药主业增长约30%,医药主业增速发生反转。2015年前三季度公司实现收入69.3亿,增长37.5%,归母净利润4.4亿,增长34.6%,扣除非经常损益净利润为4.1亿,增长29.8%,EPS0.34元,不考虑天风证券等金融资产投资收益,预计医药主业前三季度累计增长约5.0%。2015年三季度单季实现收入24.6亿,增长42.1%,归母净利润1.4亿,增长42.7%,扣非归母净利润1.3亿,增长26.1%,EPS0.11元,我们测算扣除天风证券等金融资产投资收益,公司第三季度医药主业实现约30%增长,较2015年上半年大幅提升,医药主业增速发生反转。

　　三季度单季宜昌人福净利润增长15%,海外业务首个季度实现盈亏平衡。我们预计,宜昌人福三季度单季收入增长约22%,净利润增长约15%,公司战略持续增强麻醉药主业,外延整合有望超预期。葛店人福已经迈入2014年业绩低点,2016年辅料业务将取得大举突破,公司辅料瞄准美国FDA 高质量标准,国内市场需求十分迫切;北京巴瑞三季度单季利润增长约5%,公司2014年底收购罗氏在浙江和福建的代理商诺嘉,今年取得罗氏湖北诊断试剂一级代理权,我们预计公司未来凭借湖北医疗网络,将于罗氏开展更多战略层面合作。人福湖北前三季度收入增长50%以上,净利润增长15%左右。国际出口业务三季度首个季度基本实现EBITDA 盈亏平衡,皮肤药Epiceram 息税前利润达到500万美金,公司软胶囊生产基地产能供不应求,目前是美国三大软胶囊供应商之一。

　　期间费用率同比略有下降,经营性现金流表现一般。2015年前三季度公司期间费用率27.1%,同比下降2.1个百分点,其中营销费用率16.4%,同比下降1.3个百分点,管理费用率8.3%,同比下降0.6个百分点,主要是医药商业纯销业务收入高速增速,商业业务毛利率和期间费用率比较低。前三季度财务费用1.7亿,同比增长27%,我们预计公司财务负担将持续下降,主要是借款利率下降、出让部分资产回收现金。每股经营性现金流0.04元,主要是纯销业务收入高速增长,我们预计四季度经营性现金流表现将有所回升。

　　公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为37倍、27倍、20倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。