机构:能繁母猪见底并非养殖股股价顶点 九股暗藏黄金(5)

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　　正邦科技:业绩超市场预期,被低估的养殖高弹性标的

　　正邦科技 002157

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立 撰写日期：2016-04-13

　　事件:4月11日,公司发布一季度业绩上修公告。预计一季度归属于上市公司股东的净利润2-2.5亿。

　　我们的分析和判断:

　　1、“猪价上涨+出栏量大增+成本下降”,养殖板块2016年净利将大幅增长!

　　2016年至今,猪价持续在高位,预计一季度全国生猪出栏均价在18-18.5元/公斤,较2015年一季度均价上涨约50%。同时玉米等原材料价格下降,公司管理效率提升,成本逐步下降。2016年一季度公司合计出栏生猪约56万头,预计单季度同比、环比增长均约40%。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,公司一季度业绩大幅增长,验证我们之前一直强调的公司迎“行业周期+公司经营”双拐点的逻辑!能繁母猪仍在低位,同时去年冬季寒潮仔猪腹泻大量发生,仔猪死亡率增多,预计16-17年猪价将持续在高位。我们预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,公司业绩弹性充分受益行业反转。

　　2、饲料盈利接棒养殖,预计饲料板块业绩环比逐季改善。

　　养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;

　　仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。据我们调研,饲料企业前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。农业部披露3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,预计2016年饲料销量将超500万吨,公司业绩持续高增长可期。

　　3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。

　　公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。

　　4、公司战略转型“现代农业综合服务商”。

　　公司公告拟定增拟投资约6亿建设100个养殖技术服务站,公司通过养殖服务站可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。

　　投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.2/11.5/13.4亿元,对应EPS为0.48/1.71/2.00元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,公司将出现价量齐升的态势。

　　同时公司现代综合服务商加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。

　　风险提示:养殖反转不达预期;