机构:能繁母猪见底并非养殖股股价顶点 九股暗藏黄金(8)

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　　圣农发展:系统性提价预期渐行渐近,维持买入评级

　　圣农发展 002299

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-03-25

　　投资要点:

　　自今年3月以来,上游产能缩减已经传导至下游,导致鸡肉持续但非系统性上涨。据申万农业草根调研了解,上周鸡肉均价高点达到12000元/吨(16年新高),其中,前期价格低迷的胸肉提价幅度最大。目前鸡肉产品综合价格约为11300元/吨。成本方面,公司一季度平均成本约为10000元/吨,其中1月因为销量较大,成本不到10000元/吨,而2、3月份由于淡季出货量较少,平均成本在1万元以上,整体单只盈利超过1元。据经销商反应,二季度部分大客户销售价格有望提升约10%(从5到15%不等),届时圣农的单羽盈利将在2元以上。

　　祖代鸡复关最早将推迟到三季度末,去产能幅度大,价格弹性大。由于近期法国、美国又相继发生禽流感疫情,按照三个月无新疫情方可提出复关申请的规定,加上提出申请后我国需要4-6个月进行考察调研等复关流程,法、美两大中国主要祖代鸡引种来源国最早也要到年底才能复关。目前,我国正考虑从荷兰、英国进行引种,两国总产能(包括国内自用+出口)分别为60-70万套、200度万套,最早可能在8月底-9月份开放引种。引种量从年化角度看,15年引种下降40%,16年前3个月几乎没有引种,如果假设全年引种48-50万套,较15年再下降40%。而本轮是历史上首次由供给源头去产能导致全产业链自上而下供给收缩带来的产品价格趋势上涨,整体幅度和持续性远高于11年。

　　肉鸡行业“供给侧改革”已经基本完成,而饲料原料端的“供给侧改革”才刚刚开始。国内许多农产品产能过剩,却由于收储&托市政策等原因导致价格虚高。后期将完善重要农产品价格形成机制和收储政策,并通过不同额度的补贴积极引导农业生产结构性改革。因此,从长期来看,玉米、豆粕价格下降才刚刚开始。目前饲料原料成本2700元/吨,较去年同期的3200元/吨下降了15.6%,根据1:1.7的料肉比及出肉率来测算,相当于每吨鸡肉产品饲料成本下降超过1000元。肉鸡产业链景气度高企,叠加上游原料价格下行趋势,养殖行业盈利能力将迎来“剪刀差”式的增长,养殖的春天已经到来。

　　“圣农冰鲜鸡”走向终端消费者,增加公司盈利水平的稳定增长性。公司正在从B2B 向B2C转型,利用全产业链养殖的优势,打造以食品安全为主打的圣农品牌。以生产基地为中心,采用特许加盟的方式在长江以南的11个省开设1400-2800家“圣农鲜美味”标准店、2万个网点。2015年12月冰鲜鸡收入金额占到收入总额的1%,2016年1-2月冰鲜鸡销售占比超过1.5%。由于门店主要开设在三线及以下城市,以春节为代表的季节性需求体现较为明显,因此3月冰鲜鸡销售占比有所回落,但预计今年底前冰鲜鸡将占到收入3-5%的。目前公司已经签约了超过100个县,有超过80个县已经开店,总共门店数量超过140个。通过门店销售的产品,每只鸡能够带来6元/只的盈利增量。由于终端肉制品价格波动较小,而品牌溢价将为公司提供额外的业绩增量,因此凭借圣农鲜美味店,未来公司将增强抗周期性低谷的能力,盈利水平实现较为平稳的增长。

　　维持买入评级!预计公司15-17年实现净利润-3.98/12.9/18.6亿元(维持原盈利预测),对应EPS -0.36/1.16/1.67元,16-17年对应PE 21/15倍。维持“买入”评级。