长短兼修 拥抱旅游黄金时代 四股夺目璀璨(5)

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　　中青旅 600138

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-05-31

　　概况:定位旅游综合运营商,景区业务盈利占比最高

　　公司主营包括:旅游产品服务(主要为旅行社)、整合营销、景区经营、酒店、IT产品销售技术服务等。15年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为105.8亿元、3.0亿元和2.6亿元,同比分别下降0.3%、18.9%和4.6%(盈利下滑主要由于14年投资收益导致基数较高)。其中,景区经营业务为公司主要盈利来源,15年乌镇景区贡献净利润占比达91%。而16年1季度公司实现营收和归母净利润分别为23.75亿元和7,911万元,同比增长6.4%和16.6%。1季度盈利增幅较大,主要系整合营销(收入同比增长26.3%)、景区业务表现突出(乌镇和古北水镇客流量分别增长52%和216%,收入同比分别增长52%和197%)。

　　景区:乌镇景区维持快速成长,古北水镇和迪士尼效应或带来高增长

　　乌镇景区:15年乌镇实现接待游客795.3万人次,同比增长14.8%,实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.1亿元,同比增长30.3%,贡献净利润占比高达90.7%。16年一季度,乌镇景区经营业绩继续高速增长,客流和营收同比均增长52%。乌镇景区增长点在于:(1)迪士尼溢出效应:上海迪士尼开园在即,乌镇水乡休闲观光度假的特色与主题乐园形成差异化定位,乌镇景区有望承接迪士尼溢出流量,加上景区品牌文化内涵的不断丰富,预期客流量将持续保持快速增长;(2)乌村项目建设进度超预期,打造高端休闲度假村落增加乌镇客流变现途径,加之商务会议业务持续发力,未来乌镇景区将支撑公司业绩持续快速增长。

　　古北水镇:作为异地复制第一个项目,古北水镇14年投入运营,15年接待游客147万人次,同比增长50.9%,实现营收4.62亿元,同比增长134.52%,净利润4,701万元。16年1季度继续快速增长,接待游客人次和营收同比分别增长216%和197%。随着景区配套设施逐渐完善、游览项目不断丰富,以及多渠道的营销推广工作逐步开展,古北水镇景区的知名度和客流量有望迅速提升,逐步成长为公司新的盈利增长点。

　　其他业务:旅行社+遨游网协同加强,整合营销和酒店业务稳步增长

　　旅行社:公司经过多年积累,公司旅行社“中青旅”品牌价值突出,并在其他业务拓展中也凸显出价值和优势。近几年传统旅行社竞争加剧,15年旅行社业务(包括遨游网)亏损幅度约1亿。未来,随着遨游网定位的进一步明确以及传统旅行社产品升级创新,预计未来线上线下协同的进一步加强。

　　整合营销:15年公司将原会展业务进行整合成立中青博联,完成从会展业务到整合营销服务布局的调整。15年中青博联实现营业收入和净利润分别为18.0亿元和5,615万元(而16年1季度营业收入同比增长26.3%)。15年3季度中青博联启动新三板挂牌工作,未来有望凭借自身多年深耕会奖旅游 行业积累的运营能力、业务规模、渠道资源和上游资源优势,不断横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营等领域,产业链延伸带来毛利率的稳步提升。

　　酒店:公司持有山水酒店51%股权,山水酒店采用“直营+加盟+托管”的模式,15年山水酒店实现营业收入3.74亿元,同比增长4.5%,归属净利润1,742万元。16年1月山水酒店正式在新三板挂牌,未来有望借力资本市场发力。

　　乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应,首次覆盖给予“买入”评级

　　公司定位旅游综合运营商,旅行社、景区、整合营销、酒店等业务多点发力。

　　15年公司景区业务净利润占比高达91%,未来受益迪士尼溢出流量、乌镇品牌文化吸引力提升,客流量将维持中高速增长,加之乌村项目开始投入运营增强客流量变现能力,预计乌镇景区将支持公司业绩重回增长通道。而古北水镇继15年实现盈利以来,客流量和营收持续超预期,有望快速成长为重要业绩驱动力。而整合营销业务方面,凭借会展公司在企业会奖服务领域的深厚积累横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营服务,毛利率和盈利有望持续提升。此外,公司乌镇和古北水镇景区成功运营,公司有望逐步试水景区管理输出等轻资产业务模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57、0.71和0.86元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:古北水镇景区低于预期,旅行社竞争持续加剧影响盈利。