药审改革红利释放 成长逻辑显现 基金重仓四股(3)

( )

　　华东医药:仿制药龙头迎来历史新机遇

　　华东医药 000963

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,施跃 撰写日期：2016-06-22

　　推荐逻辑:秉承“要么唯一,要么第一”经营理念,构建一流产品线:阿卡波糖国内品牌第一;三大主流免疫抑制剂国内品牌第一;泮托拉唑国内品牌第一;百令胶囊国内唯一。我们认为公司在控费和仿制药一致性评价的大背景下,逐步侵蚀跨国药企市场份额,实现进口替代,有望在竞争中成为最终受益者。

　　糖尿病药物:阿卡波糖为II型糖尿病一线用药。阿卡波糖进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升,公司市场份额不断上升对应拜耳市场份额持续下降,2015年公司重点医院市场份额为24%,进口替代持续,预计未来三年CAGR维持30%以上。为延长阿卡波糖系列生命周期,公司申报新剂型咀嚼片,并已经获批,后续将有产品线研发和外延预期,长期有望打造糖尿病用药全系列产品线。

　　免疫抑制剂:三大主流品种均是国内品牌第一。作为国内器官移植术后抗排异用药的龙头企业,拥有最全的一线用药产品线。2015年,公司免疫抑制剂在重点医院市场份额占到21%,仅次于安斯泰来。其中环孢素市场份额已经超越诺华,跃升第一;他克莫司、吗替麦考酚酯份额持续攀升,超越原研厂商可期。

　　消化系统用药:行业第二,进口替代。消化性溃疡药主打品种泮托拉唑市场份额19%,相比原研厂商奈科明26%,赶超指日可待。埃索美拉唑预计2017年获批,公司消化系列产品线将得到丰富。

　　达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,预计公司首仿上市,未来收入可达5亿元人民币。

　　百令产品线:产能瓶颈缓解后收入有望翻番。2015年收入超17亿元,增速超30%,预计2016年收入突破20亿元。百令产品供不应求,主要矛盾是产能不足,随着适应症拓宽和下沙新基地投产,长期25%复合增长可期。

　　“三流合一”促医药商业格局重构。浙江省试点“三流合一”平台,目的在于压缩多余过票环节,且回款周期缩短为30天,如果严格实施,将大大提高商业公司资金周转效率,龙头公司在趋严的控费政策下将因集中度提升而愈发强大。

     盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持25%以上复合增长率,我们采取分部估值法,对公司工业给予31倍PE、商业部分21倍PE,对应目标价为83.27元,维持“买入”评级。

	81.13	20.93	0.00	5468.36	7.84	0.19
	6.39	9.58	6.39	430.35	1.00	0.01
	25.27	7.67	25.27	1703.48	4.04	0.06
	22.23	7.84	22.23	1498.46	3.95	0.05
	105.29	9.08	15.10	7096.55	4.46	0.24
	2.50	9.29	2.50	168.50	0.16	0.01
	4.10	12.73	0.00	276.25	6.69	0.01
	200.00	14.88	0.00	13480.00	5.29	0.46
	98.94	13.81	-29.64	6668.48	5.99	0.23
	410.54	17.40	0.00	27670.12	6.96	0.95
	13.00	14.24	-4.00	876.20	5.82	0.03
	19.72	7.62	19.72	1329.26	3.05	0.05
	140.12	6.43	0.00	9444.11	3.50	0.32
	145.57	13.95	0.00	9811.34	5.91	0.34
	182.52	11.87	0.00	12301.98	5.07	0.42
	20.00	11.12	-4.49	1348.00	6.09	0.05
	25.00	9.18	0.00	1685.11	4.45	0.06
	1.42	4.76	1.42	95.71	105579.70	0.00
	79.45	9.69	14.97	5355.03	5.21	0.18
	17.38	10.68	17.38	1171.32	5.12	0.04
	4.14	10.59	4.14	279.04	0.14	0.01
	80.67	7.37	80.67	5437.20	1.06	0.19
	220.51	9.63	220.51	14862.43	2.05	0.51
	128.50	8.80	-89.62	8660.78	2.28	0.30
	17.00	8.82	6.00	1145.80	1.48	0.04
	123.29	9.72	123.29	8309.42	2.03	0.28
	29.63	9.17	0.00	1996.83	2.75	0.07
	110.00	8.46	110.00	7413.99	3.18	0.25
	2.00	6.07	2.00	134.80	0.12	0.00
	567.77	6.24	-19.61	38267.75	2.23	1.31
	20.00	8.57	20.00	1348.00	3.83	0.05
	207.84	20.50	0.00	14008.42	9.29	0.48
	62.10	11.16	-36.94	4185.45	5.91	0.14
	22.00	7.43	2.00	1482.80	2.78	0.05
	107.47	17.50	0.00	7243.34	8.90	0.25
	48.58	6.37	48.58	3274.53	2.64	0.11
	3.50	13.02	3.50	235.90	0.47	0.01
	3.50	13.02	3.50	235.90	0.47	0.01
	8.00	23.06	8.00	539.20	7.09	0.02
	9.00	9.75	9.00	606.60	5.15	0.02
	4.50	15.56	4.50	303.30	0.41	0.01
	5.07	9.83	5.07	341.72	2.11	0.01
	11.00	9.59	-4.22	741.40	4.06	0.03