建筑央企估值优势显著 基建PPP+国企改革有望(3)

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　　葛洲坝 600068

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-07-13

　　八大板块全产业链布局,综合实力强劲。葛洲坝成立于1997年,旗下拥有建筑、投资、房地产、水泥、民爆、机械制造、金融和环保八大业务板块。公司2015年实现营收823亿元,同比增长15%,实现净利润27亿元,同比增长26%,ENR全球“250家国际承包商”和“250家全球承包商”中分列第51位和37位。公司第一大股东葛洲坝集团持股42.3%,间接控股股东为能建集团,实际控制人为国务院国资委。

　　改革激发内在动力,转型坚决成效显著。2013年公司高管进行了大规模换届,新任领导制定了公司未来发展的顶层战略规划,围绕国际业务、PPP、环保等领域重点布局,并对业务模式、治理结构、激励机制等内在软实力进行深度变革,由内激发全员潜力。确认了业绩导向的全员激励模式,核心人员市场化激励到位,主要高管首次于二级市场增持股票彰显强烈信心。不同于一般央企改革节奏和力度,公司举上下全力推动新业务发展,多点布局,成效突飞猛进。2014-2015年及2016年一季度,公司收入与净利润增速均排在建筑央企前列。与此同时,公司近年来不断加强与同业优秀的国有资本、民营资本和国外资本合作,提升经营能力和发展动力。利用混合所有制模式在传统的水泥和民爆业务上抢得发展先机,并积极开展在新业务领域的并购和合资开拓。

　　充分受益一带一路政策,全产业链优势把握PPP推广机遇,主业订单高速增长:一带一路战略进入实质推进期,公司业务覆盖东南亚、南亚、中东、非洲、南美、大洋洲等26个国家,大多在一带一路沿线,充分受益国家战略红利。公司过去5年海外新签订单和收入分别年均增长25%和31%。2015年海外订单占38%,收入占22%,在建筑央企中处于前列。当前多因素促PPP项目加速落地,公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制灵活充分,融资渠道通畅,全产业链参与PPP项目优势明显,有望充分把握十万级别PPP大市场。在海外订单及PPP项目带动下,2015年公司新签合同金额创历史新高,达到1815.98亿元,同比增长32%;2016年计划新签订单2000亿元,上半年新签1084亿元,完成计划的54.2%。充足订单保障主业持续稳定增长。

　　环保高端大平台搭建,潜力巨大。公司积极通过投资与并购,搭建环保大平台,已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等业务领域。2015年环保业务收入达到66亿元,收入占比达到8%,成为第二大业务板块。未来将积极延伸上下游及相关领域,打造具备全产业链优势,与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块,潜力巨大。

　　投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为33.4亿/40.5亿/48.5亿,增速分别为25%/21%/20%;EPS分别0.73/0.88/1.05元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍,显著低于行业平均。给予目标价8.76元,对应2016年PE12倍,买入-A评级。

　　风险提示:项目进度不及预期风险、海外经营风险、环保业务开拓不达预期风险。