建筑央企估值优势显著 基建PPP+国企改革有望(4)

（   ）

　　中国建筑 601668

　　研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2016-04-26

　　事件:

　　公司公告2015年年度报告。

　　业绩稳健增长,同比增速仍保持较高水平。公司2015年实现营业收入8806亿元,同比增长10.1%,归属上市公司股东净利润260.6亿元,同比增长15.5%;对应EPS0.84元/股,同比上升12.00%,2015年是建筑行业结构调整的一年,公司由于基础设施合同与海外业务的大幅增长,带来了营业业绩的良好表现,2015年全年公司新签合同额16740亿元,同比增长8.9%。

　　盈利能力基本持平,期间费用小幅上升,现金状况大幅改善。公司2015年全年综合毛利率为12.44%,同比下降0.14pct;净利率下滑0.07pct至4.08%,导致毛利率与净利率下降的主要原因是房地产行业去库存的影响,以及期间费用率的上升,期间费用率增加0.04pct 至3.18%,其中财务费用率保持持平,销售费用率以及财务费用率出现一定程度的上升。2015年收现比、付现比分别为0.90/0.74,同比分别下降0.06pct和0.1pct,应收账款降低2.43%至1155.57亿元,经营性净现金流从2014年249.06亿元大幅上升119.24%至546.04亿元。公司现金流管理情况大幅改善l 业务订单量活跃,公司一四季度盈利数据均显著上升。公司全年建筑业务新签订单增长7.1%,房产业务销售额增长28.8%,分地区来看,公司境外业务新签合同额增长42.2%,海外订单大幅增长保证了公司整年业务的上升空间。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2199.67亿元、1976.08亿元、1937.67亿元、2692.35亿元,分别同比增长18.19%、4.06%、3.62%、15.07%,分别实现归母净利润56.25亿元、81.08亿元、53.11亿元、70.18亿元,同比增长21.59%、12.78%、4.41%、23.82%。一四季度公司营业收入利润均大幅上升,二三季度有小幅上升。

　　把握一带一路战略,公司海外业务进展迅速。伴随我国“一带一路”战略的深入实施,国家近万亿美元的投资已经落实,公司积极开拓海外市场。2015年全年实现新签合同额1119亿元,同比增长42.2%,公司已经在“一带一路”沿线65个国家中的43个开展了业务,公司在巴基斯坦28.9亿元的合同标志公司战略取得重大实质性成果,2016年公司又签订了埃及新行政首都项目,公司不断取得重大实质性成果,未来海外业务有希望成为公司业务的新的重要来源,业务发展前景光明。

　　积极开展PPP 模式,打通千亿元业务通道。PPP 自15年开始受到政策与市场关注之后,16年开始了迅猛的增长,公司及时把握这一新兴业务模式,在15年全年批准实施38个项目,预计可带动超过千亿元的EPC合同额,16年开年便与上海市青浦区签订新型城镇化PPP 项目,总投资约120亿元,3月份与西安市政府签订战略合作框架协议,将在“十三五”期间与西安市开展城市基建、综合开发大、民生等领域近800亿元的建设项目,公司不断模式创新,抓紧风险防范,未来公司PPP 业务前景十分广阔。l 国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。整合中建直营地产与中海地产内部资源,提高市场竞争力,其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。完成优先股的发行,有助于降低公司负债。成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。

　　盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们略有调整盈利预测,预计公司2016/17/18年EPS 分别为0.95/1.02/1.10元,给予公司16年7-8倍PE,对应目标价为6.7-7.6元,维持“推荐”评级。