原奶产业迎曙光进口大包粉价格回升 五股受捧(3)

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　　光明乳业:享受原奶低成本红利 利润释放终于来临

　　光明乳业 600597

　　研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-10-31

　　事件描述

　　光明乳业(600597)公告2016 年三季报:报告期内公司实现收入154.66 亿元,同比增长2.3%;实现归属于母公司净利润4.26 亿元,同比增长69.54%。其中Q3 收入51.97 亿元,同比增长6.24%;归属于母公司净利润1.85 亿元,同比增长263%。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.47/0.6 元,给予“增持”评级。

　　事件评论

　　明星单品增长稳定,收入持续改善,利润受益于去年低基数增长明显: 1-9 月公司收入增速2.3%,其中Q3 收入增速为6.2%,三个季度收入增速分别为-1.6%/2.41%/6.23%,收入增长趋势有所改善,我们预计今年莫斯利安仍保持个位数增长,优倍等高端品成长趋势依然良好,但部分中低端产品增速承压。1-9 月利润增速69%,其中Q3 利润增速263%,利润增速显著高于收入一方面由于公司终于从今年开始享受低价原奶红利,毛利率持续提升,同时由于去年三季度基数较低,净利率仅1%,今年三季度提升至3%,利润弹性出现。

　　高价大包粉消化完毕,原奶成本红利期终于来临:国内原奶价格自2014 年开始持续下降,伊利和蒙牛自2014 年开始享受低原奶成本红利,但是光明由于在13 年大包粉价格高点大量囤积大包粉导致14-15 年在原奶价格持续向下时光明的毛利率依然未能提升。当前公司库存自高点降低了12 亿,2015 年底公司高价大包粉库存基本消化完毕。因此自16 年一季度开始公司毛利率也从去年的35%提升至40%,毛利率大幅改善。1-9 月公司毛利率提升5pct 至40.79%,但由于销售费用率提升1.7pct,整体净利率提升1.1pct 至2.8%,单三季度毛利率提升3pct, 净利率提升2.6pct 至3.6%。 成长性略欠,期盼已久的利润释放周期终于到来:近年来由于莫斯利安受竞品冲击成长性减弱导致公司收入成长性放缓,公司净利率行业最低(去年净利率仅2%,比伊利低6 个点,比蒙牛低3 个点),随着公司成本优势显现及过去多个利润出血点止血,盈利能力拐点来临。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.47/0.6 元,给予“增持”评级。

　　风险提示:大包粉价格大幅上涨,行业竞争加剧