OLED出货量持续高增长 四股再演重头戏(2)

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　　新纶科技 002341

　　研究机构：太平洋 分析师：杨林 撰写日期：2017-01-20

　　事件:公司近 日公告股票股权激励预案,计划拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017至2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。

　　公司股票期权激励预案彰显高增长信心。如果以2016年业绩预告的中位数5,500万元计算,如果实现行权业绩目标,则2017-2020年净利润将分被达到1.26亿元,2.37亿元、3.80亿元和6.00亿元,未来四年年均复合增长率达到81.70%,对应1月19日收盘价PE 分别为17X、38X、23X 和15X,公司对于未来的高速增长坚定信心彰显无疑, 同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。

　　定向增发助力实现新材料领域转型。公司定增募投的TAC 膜项目是公司现有精密涂布产品线的延伸,通过与日本东山进行技术合作, 将具备TAC 膜的规模化生产及高品质管理能力,产品指标可达到国际先进水平,项目建成后有望实现对进口产品的替代。未来TAC 功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长,预计到2018年全球TAC 功能膜的需求量将增至超过10亿平方米,市场规模将达到250亿元左右。目前常州一期项目已为公司储备了充足的技术人才,同时公司在电子行业洁净业务的十几年经验,积累了丰富的客户资源,这些将为TAC 膜的销售及服务奠定良好的支撑, 助力公司实现向新材料领域的转型。此外,公司在OLED偏光片膜领域也进行积极布局,与东山签订了关于COP膜的B类授权协议。

　　铝塑膜项目并购完成,近两年业绩重要增长点。公司在2016年7月顺利实现日本凸版印刷铝塑膜业务的并购,之后在2017年将逐步提升三重工厂的产能利用率,同时将在常州新建一条月产300万平方米生产线,并在2017年底投产,未来还将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7,200万平方米的目标,满产后有望实现年收入20亿元,保守估计净利润1.5-2.0亿元。

　　估值与评级。我们预计公司2016和2017年摊薄后EPS分别为0.12元和0.26元,对应1月19日收盘价(17.36元)PE分别为147X和66X,我们看好公司未来三年业绩的高速成长,维持“买入”评级,6个月目标价22.00元。

　　风险提示。公司新材料项目建设不及预期的风险。铝塑膜项目并购后整合不及预期的风险;洁净室工程业务收入大幅下滑的风险。