火电行业战略配置时点至 四股或成混改排头兵(5)

（   ）

　　大唐发电:剥离煤化工影响当期业绩,聚焦主业利好长远发展

　　大唐发电 601991

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-10-31

　　事件:

　　公司发布2016年三季报,基本符合预期。报告期,公司实现营业收入445.03亿元,同比减少3.43%(剥离煤化工,进行追溯调整);实现归母净利润-31.45亿元,同比减少187.69%;稀释每股EPS为-0.24元/股,同比减少187.68%。

　　投资要点:

　　发电结构持续优化,整体发电量略微增加。报告期,尽管火电发电量同比下降2.42%,但由于新增机组及清洁能源利用小时提升,同期水电、风电及光伏发电量分别同比增加28.4%、12.97%及24.89%。最终公司及子公司累计完成发电量约1299.734亿kWh,同比增长约1.20%;完成上网电量约1232.993亿千瓦时,同比增长约1.34%。由于火电上网电价下调影响,营收整体下降约3.43%。

　　推动煤化工重组工作,实现亏损业务剥离,影响16年业绩.公司8月29日召开股东大会审议通过煤化工及相关项目转让事项,并将于8月31日完成交割。公司拟将持有的大唐能源化工、锡林浩特褐煤开发等资产以1元为对价转让给中新能化。转让交易标的导致利润总额减少约43.14亿元,最终前三季度实现归母净利润-31.45亿元。从上期看,煤化工业务的剥离将有助于公司抛开包袱,集中精力发展电力业务,盈利能力有望进一步增强。

　　集团位于河北的火电业务有望注入。2014年6月集团原承诺不迟于2015年10月左右,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。因此前煤化工重组方案尚未确定,火电资产注入是否符合条件存在不确定性,大唐集团拟推迟资产注入,但承诺不迟于2018年10月完成。我们认为,煤化工及煤炭等亏损业务剥离后,集团火电资产有望注入上市公司。集团公司在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦。截至2016年上半年公司管理装机容量4347万千瓦,若资产注入后,公司将增加装机7.1%。

　　盈利预测:考虑煤化工剥离方案落定,我们调整16~18年归母净利润分别为-29.02亿、39.44和45.06亿元(调整前16~18年分别为4.16亿、45.11亿、47.22亿元),EPS-0.22元、0.30元和0.34元。当前股价对应17年PE为13倍。考虑到公司剥离亏损业务后整体盈利能将大幅提升,同时已核准发电项目、集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加,维持“买入”评级。