券商评级:沪指缩量震荡收四连阳 9股聚焦(6)

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　　千禾味业:收入净利快速增长 期间费用率有所改善

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：万蓉 日期：2017-04-28

　　千禾味业发布2017一季报:报告期内,公司实现营业收入2.53亿元,同比增长37.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3750.21万元,同比增长60.14%。每股收益0.23元。

　　收入净利双双快速增长,毛利率基本保持稳定:目前调味品和焦糖色为公司的主打产品,收入占到整体的92%以上,主营业务突出。2016年公司实现销售收入7.71亿元,同比增长23.62%,净利润1亿元,同比增长50.44%,2017Q1延续了2016年的趋势,收入快速增长,盈利能力持续增强,综合毛利率同比微升0.06pct至40.99%,主要原因:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,销售规模扩大;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。

　　期间费用率略有下降,存在较大改善空间:2016年销售费用率20.18%,创历史新高,同时也处于行业可比公司最高水平。2017Q1期间费用率23.28%,同比下降1.75pct,环比下降3.61%,在行业中依然处于较高水平,但考虑到公司正处于全国扩张期,费用高企在所难免,正如我们前期判断,随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用率将有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间。

　　未来发展趋势:(1)截止2016年底,公司募投项目的酿造酱油、食醋十万吨生产线项目已经投产,产能利用率已经达到95%。根据公司全国市场战略规划和开拓进度,为提高生产供给能力,巩固和提升公司的市场地位,公司又新投建了年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目,将分为两期共四年完成。随着产能的增加,有助公司快速扩大销售规模;(2)在精耕西南市场的同时全面铺开全国省会城市及重要地级城市的网络建设,组建专业的电商团队和餐饮渠道营销团队,多维度进行营销网络的升级建设;(3)努力开拓焦糖色新的应用市场,寻找新的利润增长点。

　　盈利预测:我们暂时维持之前的预测,预计2017-2019年公司营业收入将达到9.53、11.38和13.24亿元,分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%,实现归属于母公司净利润1.26、1.64和2.16亿元,EPS分别为0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月26日收盘价37.23元进行计算,对应2017-2019年PE分别为47.1、36.5和28.2倍,结合行业平均估值无明显优势,但考虑到公司增速高于行业平均水平,可以给予一定的溢价,维持“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险。