券商评级：托市意图强烈 24股大胆建仓待飙涨(2)

　　中电环保:利润增速符合预期,业务拓展成效显著

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-01-21

　　2013年净利润同比增长20.54%。公司发布业绩快报,2013年,公司实现营业收入5.41亿元,同比增长48.33%;实现利润总额0.80亿元,同比增长21.59%;实现归属于母公司的净利润0.69亿元,同比增长20.54%,每股收益0.53元,基本符合市场预期。

　　电力水处理已过最坏时期。2013年,煤价的持续下跌使火电企业盈利能力大幅提升,因福岛事故而一度陷入停滞的核电建设再次全面提速,行业景气度显著回升。作为电力水处理行业的第一梯队之一,公司火电和核电项目交付进度加快,助力公司营业收入实现快速增长。截止2013年三季度,公司在电力行业的新签订单和在手业订单金额均超过2012年全年水平,在电力水处理行业内的优势地位稳固。

　　业务拓展成效显著。2011-2012年,公司通过并购或合资的方式先后控股三家子公司,分别致力于市政水处理、烟气治理和污泥治理领域,拓宽公司的业务范畴。2013年,公司业务拓展迎来丰收年,在三项新业务上分别获得登封污水BOT项目、蒙大烟气EPC项目和南京污泥BOO项目三个金额超过5千万元的合同,显示出公司在新业务上已初具实力,为公司未来获得同类订单起到示范作用。目前公司在手订单约10亿元,其中电力水处理以外的订单金额占比接近一半,业务拓展成效显著。

　　费用率提高只是暂时现象。新业务拓展带来销售费用和管理费用的快速上升,是拖累公司利润增速低于收入增速的主要原因。从三季报公布的数据来看,公司销售费用率和管理费用率均显著高于碧水源等业内成熟公司水平,也高于公司历史水平。未来随着公司收入规模的扩大和业务技术走向成熟,费用率水平有望逐步下滑。

　　评级:增持。公司立足电力水处理,积极拓展非电行业及市政水处理、烟气治理、污泥治理领域,正逐步成长为环保综合服务商。公司在手订单充足,目前较小的业务体量使得其对订单的业绩弹性较高,预计公司2013-2015年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元,2013年动态PE为39.21倍,估值水平在同行业中仍处于相对较低水平。公司合理价格区间为20.3-23.6元,维持“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧引起毛利下滑;订单增长低于预期。