券商评级：托市意图强烈 24股大胆建仓待飙涨(6)

　　格力电器:业绩再超预期,综合盈利能力持续提升

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李艳光,张洪道 日期：2014-01-21

　　投资要点:

　　全年业绩再超预期。根据公司发布的业绩预告,2013年公司实现营业收入1200.30亿元,同比增长19.90%,归属于上市公司股东净利润108.13亿元,同比增长46.53%;反向测算,估计四季度实现营业收入312.70亿元,同比增长36.28%,归属上市公司股东净利润32.34亿元,同比增长57.99%,大幅超出市场预期。全年实现EPS3.60元,加权平均净资产收益率提高到35.61%。

　　淡季不淡彰显独特竞争力,未来发展空间依然较大。2013年下半年国内需求转暖,前期渠道清库存、新冷年备货和变频空调新能效标准实施带来的库存更新等拉动铺货持续增长,同时产品结构升级带来的均价提升,共同拉动营收保持快速增长。根据产业在线数据估算,行业8月份以来各月内销出货增长都在15%以上,我们预计四季度格力内销出货增速预计在20%左右;虽然四季度外销形势转淡,但占比相对较低,对公司整体出货增速影响不是很大。从行业整体看,空调消费存在一户多机需求,目前国内城乡百户保有量80台左右,市场空间远未饱和,同时海外潜在需求庞大的新兴市场刚进入快速增长期,“天花板”远未到来。国内中央空调市场经过2012年盘整后2013年开始迅速回暖,格力作为行业龙头,未来几年持续增速有望保持在30%以上。依托深厚的技术沉淀和强大的渠道控制能力,小家电等其他相关产品也有望放量。

　　综合盈利能力持续提升。正如我们在白电行业发展演变中指出的,量缓利增将是行业高增长期过后的新特点,背后逻辑是产业升级、消费高端化、核心技术优势以及市场持续优化整合等多方面带来的盈利向上空间的逐步打开。格力坚持精品战略,以核心技术、品牌、渠道为支撑,通过集团化运作、生产自动化、信息化建设提高运营效率,充分发挥全产业链、规模成本以及渠道优势,综合盈利能力进一步提升,2013年度营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润56%、50%、46%,远超营收增速。预计以格力为代表的这种行业趋势演变未来几年仍能延续。

　　维持“买入”评级。预计2013-2015年EPS分别为3.60/4.39/5.06元,给予2014年10-11倍估值,对应价格区间为43.91-48.30元,维持积极“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下移影响整体消费需求释放。