史丹利：上游价格企稳带动销量增速恢复 强烈推荐评级

　　2014-01-21 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：李凡 周惠敏

　　[摘要]

　　事件：史丹利公告2013年度业绩快报，报告显示公司2013年全年实现营业收入53.45亿元，同比去年增长5.71%，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长39.62%；实现EPS1.85元，业绩超市场预期约10%。

　　投资要点：

　　业绩超预期的主要原因是上游尿素价格企稳使4季度复合肥销量恢复增长。公司在前3季度受原材料跌价的影响销量增速仅为8.09%，经销商库存谨慎；进入第4季度上游尿素价格触底反弹，恰逢冬储行情，经销商备肥积极性提高，复合肥销量有明显回升，第4季度销量增速约恢复至26%，实现净利润7204.5万元。若未来上游行情可持续，则14年1季度销量增速有望持续恢复。

　　14年公司推出硝基肥、水溶肥和缓释肥，新品的推出将为渠道贡献内生增长动力。公司在临沭生产基地的80万吨缓释肥产能约在2014年4月投产；同时，公司会适当调整生产线适应市场需求，14年将有硝基肥和水溶肥推出；新品的推出为渠道贡献内生增长的动力的同时增强公司抗风险能力，带动销量持续增长的同时也稳定毛利率。

　　14年公司重点开发核心市场的二级经销商，同时随着外围市场的产能扩张加速开发外围市场渠道。公司在14年重点开发核心市场的二级商渠道，通过给予二级经销商人员补贴、店庆补贴、终端会议补贴等方式密集二级商渠道网络；同时，随着湖北当阳80万吨产能投产，公司在14年将显著增加湖北以及周边市场业务员人数，围绕产能布局重点开发外围市场，带动销量的增长。

　　公司2013-2015年EPS分别为1.85、2.27、2.92元，对应PE分别为18.22、14.84、11.53，未来6-12个月的目标价为43元，上调盈利预测至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅下滑导致市场严重收缩、新市场开拓风险、新品推广不达预期。