骆驼股份：4Q毛利率改善明显 强烈推荐评级

　　2014-01-21 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王德安 余兵 彭勇

　　[摘要]

　　事项：公司公告2013年度业绩快报：2013年收入同比增17.1%为46.5亿，实现营业利润同比增35.8%，净利润同比增10.9%为5.3亿，折合每股0.63元。2013年度扣非净利润同比增26.9%为4.9亿元，折合每股0.57元。2013年末每股净资产4.1元。

　　平安观点：

　　公司业绩超预期主要是毛利率高于预期：公司2013年扣非净利润同比增幅超过股权激励解锁条件(第一个解锁期业绩条件为2013年扣非净利润同比增幅不低于25%)。我们估计公司2013年销量同比增长23%，产品均价有所下降，可能的原因有二：1)维修市场在出货中的比重有所下降，2)原料(铅)价下降导致的产品售价降低。

　　2013全年公司实现了21.5%的毛利率，比我们此前预测高出1.1个百分点：显示公司第四季度盈利能力改善幅度较大，4Q13公司毛利率高达24.3%，仅次于3Q11的毛利率，亦是从2010年以来同期季度盈利能力最高。从第四季度情况看，公司上半年面临的一些困境已经过去，上半年公司遭遇了年初高库存及竞争对手低价倾销：1)2012年底2013年初，公司及渠道对原材料铅价趋势的判断失误导致库存高企带来的负面影响；2)主要竞争对手在部分区域、就部分产品进行低价促销，公司为应对，给予了经销商以优惠、补贴等政策。

　　区域布局日趋完善：2013年7月公司公告拟收购扬州阿波罗100%股权。扬州阿波罗是国内最大的汽车蓄电池出口企业，拥有约300万只电池产能，2012年净利润1884万元。收购阿波罗是继骆驼在2012年通过新建、收购方式完善了在全国南北布局后向东西方向拓展的动作，有利于开拓国际市场、提升市占率、实施就近配套。

　　此外，公司网站显示2013年12月公司在广西梧州进口再生资源加工园区的电池项目已经进入土建招标阶段。骆驼华南是公司2012年6月设立，该项目年产600万KVAh全循环新结构免维护蓄电池及新能源电池，占地面积430亩。项目分两期建设，一期为蓄电池生产；二期为废旧电池回收及综合仓库。华南地区汽车保有量位于全国前茅，而且新车产量较高，梧州市距广州、柳州、佛山几大汽车制造基地均在300公里左右，梧州蓄电池基地投产后将有利于骆驼股份在华南地区战略布局的完善。