苏宁环球调研报告:大幅低估的二线成长龙头

　　苏宁环球 000718

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,温阳 撰写日期：2014-01-17

　　维持增持评级 。公司两主力项目直接受益于南京江北地铁通车,预计2014 年将量价齐升;产品线研发及成本管控效果显著,公司整体周转速度提升,大量优质项目储备将加速向业绩转化。

　　预计2013 年实现销售约85 亿,低于我们前期预期。1)销售低于预期的项目主要是上海天御、芜湖等异地项目:①上海天御产品稀缺性强,公司为追求利润水平并不急于去化换筹,预计天御项目2014 年将转为现房销售;②芜湖项目受当地购房需求疲软影响,去化速度慢于预期;2)江北两主力项目持续热销,预计2013 年贡献销售金额约56 亿:目前江北销售均价已经达到10200 元/平,我们预计随着2014年的地铁通车,江北项目量价齐升趋势仍将持续。

　　受益周转速度提升,预计公司2014 年销售可达到100 亿。1)估计公司2014 年总可售货值在150 亿左右:①存货约90 亿,主要分布在天润城、威尼斯水城、芜湖、宜兴、上海天御项目;②新推货值估计60-70 亿;预计公司2014 年销售有望超过100 亿。

　　维持2013/14/15 年EPS0.60/0.79/1.02 元预测。目前公司每股RNAV10.1 元,现股价相对大幅折61%,安全边际充足。我们认为,公司通过苦练内功,完善了自身产品线开发和成本管控能力,周转速度得到有效提升,手中大量优质储备将加速向业绩转化,维持“增持”评级。受房地产行业估值中枢下降影响,我们下调公司目标价至6.3 元(下调0.9 元),对应2014 年PE8 倍。

　　催化剂:南京江北地铁通车;项目去化顺利风险提示:政策调控加严;销售不达预期