天猫国际上线 引爆大物流概念（附股）(3)

　　中储股份：老树开花，智能物联

　　研究机构：兴业证券分析师：曾旭撰写日期：2014-02-16

　　物流地王迎来价值重估契机。中储股份运营土地640多万平米，在全国30多个中心城市设有物流中心和实体，是国内最大的仓储网络。电子商务时代，公司旗下近千万平米的仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。而潜力爆发的契机就是新经济给公司传统业务带来的变革。

　　老树开花--物流与新经济的融合。1、物流与电商的融合：公司的线下能力具有天然优势。2、物流与物联网的融合：O2O，线上线下资源一体化的整合者，公司一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后，分散在各地的单独仓库将连成网络，让静态仓库变动态货站、中转站。3、物流与金融的融合：上海、天津自贸区内国际期货交割库是一大看点，2012年钢贸风波过后，质押监管业务进入新阶段。

　　新经济助力公司腾飞过程中，商业地产提供业绩安全垫。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益，又让自己的物流用地资源增长，新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发，实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益，但实际上由于公司可开发土地不断增长，这部分非经常损益有望实现经常化。今年开始，预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程，若进展顺利，预计2015年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将持续贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计2013至2015年EPS分别为0.45、0.66、0.94元，对应当前股价市盈率分别为27.36、18.77、13.24倍。我们认为，在央企国企改革的大背景下，身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型，在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中，原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络，潜在效益巨大。同时，公司的商业地产项目能够实现土地的循环开发和潜在价值的显性化，今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。另外，公司拥有天津和上海自贸区、智能物流等热点主题。综上，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济持续低迷；商业地产项目开发进度慢于预期；物流业务转型所需成本过高；智慧物流网建设不成功。