多头乘胜追击风格成功转换 20只股当积极介入(6)

　　　　三六五网:股权激励尘埃落定,2014开启扩张模式

　　三六五网 300295

　　研究机构：华泰证券 分析师：马仁敏 撰写日期：2014-03-24

　　三六五网公布了经证监会反馈修正后的股权激励计划。相比原来的激励计划,要点如下:公司计划向包括2名高管在内的429位公司员工授予365万股限制性股票。解锁股票的业绩行权条件为:以2013 年净利润作为固定计算基数,2014 年、2015 年、2016 年、2017 公司净利润增长率分别达到或超过10%、25%、45%、70%;2014 年、2015 年、2016 年、2017 年公司净资产收益率不低于9%、9%、10%、10.5%(净资产收益率条件较之前激励文件中有提升)。根据我们的测算,由于本次股权激励的摊销费用,将会给公司在2014、2015、2016年额外增加费用1600万元,1100万元和770万元左右,占公司2013年净利润的14%、10%、7%。

　　作为人才密集型的互联网企业,对人才的争夺是公司维持长期稳定发展的核心因素。相比于美股上市的搜房等竞争对手,公司在人力资源的组织架构和激励机制上都不如对手激进,导致近年来三六五网的核心人才流失率有所提升。我们认为,公司股权激励有助于提升员工忠诚度和凝聚力,是公司今年提升公司治理水平的重点战略的关键步骤。未来4年在15%左右的业绩增长复合增速虽然较公司历史业绩增长水平而言不算高,但是考虑到整个房地产网媒行业正从高速增长向平稳增长阶段过渡,且网络营销市场的竞争将日益加剧,所以我们判断这一行权条件给公司未来4年的增长划定了业绩的下限。2014年开始,公司的新站扩张速度将空前提升,且加盟连锁的方式将避免初期刚性投入带来的烧钱效应,之前投放的3座新站也有望逐步扭亏,互联网金融服务平台对团购业务的支撑作用将逐步显现。因此,我们认为,公司全年业绩超越股权激励标准将是大概率事件。

　　我们预计公司未来3年的EPS分别为2.85元,3.98元和5.63元。考虑房地产网络广告市场的未来空间依然广阔,公司作为长三角区域的龙头企业,新城拓展已经开始,未来有望通过快速扩张实现业绩的快速增长,我们给予公司2014年35-45倍动态市盈率,6个月内合理价值应为99.75-128.25元。我们维持公司“增持”的评级。