俄印联手欲挑战天河 上市八股绝不会拱手相让(4)

　　　　太极股份:毛利率改善明显,国企改革背景下外延整合提速

　　太极股份 002368

　　研究机构：平安证券 分析师：符健 撰写日期：2014-04-02

　　事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收33.66亿元,同比增16.55%;实现营业利润1.62亿元,同比增长17.2%;归属于母公司净利润为1.77亿元,同比增33.72%,EPS为0.75元;归属于母公司的扣非后净利润同比增27.48%。公司利润分配预案为10派2元。

　　平安观点:

　　毛利率改善明显,净利增速超出预期

　　公司13年实现营业收入33.66亿元,较去年同期增长16.55%,主要由于公司加大市场拓展,产品收入稳步增长所致;实现净利润1.77亿元,较上年同期增长33.72%,净利润同比增速大幅高于营业收入增速,主要源于北京慧点科技有限公司资产并购以及公司业务结构优化带来的利润增加所致。

　　13年公司营业成本控制有效,毛利率明显改善,公司整体毛利率为17.17%,比上年度提高近2个百分点。公司费用率方面,销售费用率下降,从上年的2.23%降至1.35%;管理费用率上升,从上年的6.76%升至9.59%,主要由于公司业务架构变化带来人员的调整以及公司业务规模扩大人员扩张所致。

　　受益国企改革潮,外延整合驱动市值长期增长

　　国企改革已进入实质性阶段,公司有望显著受益。中国电科总经理熊群力就表示,今年将积极探索非控股投资。公司是中国电科在软件领域的骨干企业。我们认为,随着中国电科加快转型步伐,公司大股东的战略主导作用将不断增强。

　　一方面,公司将加快推进产业战略收购,整合大股东相关业务资源。比如,国产数据库龙头人大金仓,在IT国产化浪潮下,人大金仓具备稀缺性和优质性。

　　另一方面,公司有望持续进行并购,实现内生外延双轮驱动。去年,公司收购了慧点科技91%的股权,实现了公司外延式发展的新突破。近期,公司更是明确了依托外延式发展,实现40亿元营收的规划。基于此,我们认为公司将有望实现2016年营收达到百亿元的战略目标。

　　首次覆盖给予“推荐”评级,目标价38元:

　　依托大股东平台,公司传统业务有望受益智慧城市的稳步推进。而国企改革背景下的外延整合,将成为公司未来最大的看点。暂不不考虑外延并购对于EPS的增厚与摊薄效应,预测公司14-16年EPS分别为0.87、1.08和1.34元。结合目前行业平均估值水平,我们认为公司价值存在低估,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价38元,对应15年约35倍PE。

　　风险提示:市场竞争风险、下游市场需求放缓、外延整合进度缓慢。