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　　　　士兰微:优势产品集群,业绩稳步提升

　　士兰微 600460

　　研究机构：华创证券 分析师：段迎晟 撰写日期：2014-03-20

　　事 项

　　公司公布2013 年年度报告,2013 年公司营业总收入为16.38 亿元,同比增长 21.42%,归属于母公司股东的净利润为1.15 亿元,同比增长530.81%,基本满足我们的预期。

　　主要观点

　　公司专注于半导体集成电路和器件的设计、制造和封测,以及高亮度LED 芯片制造和封装,经历16 年的发展,已是国内IDM 模式企业中,规模最大,积累最深厚的企业。公司包括士兰微电子总部、士兰集成、士兰明芯、士兰美卡乐和士兰成都制造工厂等核心部门和全资子公司,以此架构为基础,形成四大类主流产品,包括集成电路,分立器件芯片,功率器件成品和LED 产品。公司在2013 年前三个季度符合市场预期的基础上,2013 年Q4 营业收入达到4.69 亿元,同比增长23.5%,达到历史最好水平,企业已经步入新品快速成长,经营稳步上升的阶段。

　　公司始终坚持核心电源管理电路和分立器件,以IDM 模式量产出货,很大程度提升产品品质,降低成本和优化良率。公司IDM 模式体现在总部和制造部分的“握手”效应,总部设计的分立器件和模拟射频芯片产品, 完全由士兰集成负责制造完成,凭借国内规模最大的BCD 和BiCMOS 高压工艺产线,经过长期设计和工艺制造优势积累,铸就了电源管理和驱动, 以及高压高功率集成电路和器件等广受认可的产品集群。

　　1) 士兰微电子,营业收入11.04 亿元,同比增长22.24%,净利润1.58 亿元, 同比增长157.89%。电源管理电路新品,已是集成电路产品主要发展动力。电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品的出货额分别比2012 年有了较大幅度的增长,并带动士兰集成芯片生产线和封装线产能利用率快速提升。2013 年,士兰微电子在日本投资设立了士兰日本公司,以进一步拓展海外市场。

　　2) 士兰集成,营业收入 9.33 亿元,同比增长27.89%,净利润1.02 亿元,同比增长479.82%。士兰集成芯片生产线产能已达到18 万片/月,产能利用率提升至90%以上,全年芯片产量达到160 万片,产出达到历史的最高水平。2014 年,拟将芯片生产线产能提升至20 万片/月,进一步扩充功率模块和MEMS 传感器的产能。

　　3) 士兰明芯,实现营业收入1.84 亿元,同比增长19.57%,净利润-4130 万元, 亏损比2012 年增加41.76%,亏损的主要原因在于LED 芯片价格的下降。2013 年6 月募投项目投入15 台大型MOCVD 设备全部投入生产。

　　2013年LED产销率达到88.5%,产能扩大优化产品毛利已经在2013年Q4初步显现。2014年外延片和管芯产能将持续提升,伴随LED下游需求的提升,盈利情况或将明显改善。美卡乐产品质量保持稳定,产品性能已达到顶尖国际大厂的水平,LED封装领域的高端品牌已逐步被国内外众多品牌客户所认可,业绩的大幅上值得期待。

　　公司优势产品逐步集中,广受市场认可。相比原有相对分散的产品布局,公司已经形成电源管理(AC-DC转换器、LED照明驱动和电机功率模块)、MOS功率器件成品和LED封装产品等高市场占有率的核心系列产品,凭借IDM模式优势,加快对智能功率模块、IGBT、LED芯片、电源驱动IC、 MEMS传感器件等新产品的开发,大力推进系统创新和技术整合,不断提升产品的附加值,在创造良好经济效益的同时,积极创造社会效益,产品逐步形成高性价比和高稳定性的市场优势,伴随行业景气度改善,快速充斥市场,业绩改善迅速。

　　2014年公司将围绕电源和功率驱动产品线、数字音视频产品线、物联网技术与产品线、MCU产品线、混合信号与射频产品线、分立器件产品线、LED器件产品线等七个方面进行有重点发展,坚持研发方面的高投入,2014年预计投入约1.7亿元,占比营收约8%。依托国家对半导体产业的重点扶持,以及公司在士兰集成、士兰明芯和成都士兰等投资项目的悉数完成,凭借IDM模式设计、制造和封测的积累和固有优势,公司有望进一步提升行业地位,进入稳步增长时期。

　　风险提示

　　行业景气度降低;新产品和客户开拓不达预期;核心产品销售价格降低。

　　业绩预测和估值指标 预计14/15/16年公司净利润为2.09/2.95/3.70亿元,对应EPS为0.22/0.31/0.39元,同比增长81%/41%/26%。14/15/16年的动态PE分别为34.8/24.6/19.6倍,给定“推荐”评级。